20230628-东吴证券-宏观点评_如何看待生产和利润的_剪刀差__9页_547kb

宏观点评：如何看待生产和利润的“剪刀差”？

核心结论

• 2023年1-5月，工业增加值增速复苏至36%，但工业企业利润同比增速仍处于-188%低位，生产和利润“背道而驰”幅度显著。

主要观点

1. “剪刀差”原因分析

• 利润率低迷：国内需求不足导致企业无法提价，成本和费用刚性上涨，压缩了利润空间。
• 出口分化影响中游行业：计算机电子等行业受全球半导体周期拖累；通用设备制造业海外积压订单效应逐步消退。
• 上游行业拖累：地产低迷、商品价格下跌导致上游制造业利润承压，拖累时间可能持续17至18个月。

2. 因素拆解

内需疲软：

• 工业企业在“量上价下，利润率负增”的局面持续8个月。
• 需求不足抑制制造业定价能力，产品市场价格持续下行。

出口、消费与政策作用：

• 出口：汽车行业、运输设备、计算机等行业利润与出口相关性较高，海外订单交付在短期内提振利润。
• 消费复苏：出行类消费带动食品饮料制造业等下游行业利润改善。
• 政策支持：中游受益于“优化营商环境”与对高科技、新能源行业的政策扶持。

民营企业：

• 5月两年复合同比增速从-147%小幅收窄至-120%，但仍为四类企业中最低水平，显示民企复苏偏弱。

3. 未来展望

• 三季度利润或转正：基于历史经验与基数效应，预计在上游拖累消退及低基数双重作用下，工业企业利润同比增速于2023年Q3可能转正。
• 风险因素：毒株变异、消费意愿下降、海外经济衰退超预期可能拖累复苏进程。

结论

报告认为，2022年起上游利润拖累逐步减弱叠加低基数效应，工业企业利润可能在2023年三季度触底反弹；需关注内需提振、成本控制及政策落地进度。