“风起通胀”系列报告七：物价剪刀差推动利润向下游传导-20180118-华泰证券-18页-0mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2017年工业企业利润的变化趋势，并预测了2018年的利润分配格局。报告指出，2017年由于供给侧改革和环保限产政策，上游行业利润显著改善，同时通过市场出清实现了向中下游行业的传导。2018年，预计CPI将温和上行至2.5%，PPI则将下行至3.5%，两者剪刀差逐步收窄，对中下游消费类行业有利。

主要观点

• 2017年利润改善：1-11月工业企业利润累计同比增速达21.9%，高于2016年同期12.5个百分点。主要得益于供给侧改革带来的原材料价格上涨和市场出清。
• 行业分化显著：不同行业在盈利改善方面存在明显差异。重化工行业和消费升级类行业表现较好，而生活必需品消费类和设备制造业则相对疲软。
• 成本转嫁能力：盈利改善的主因在于行业的成本转嫁能力，这与供需关系、行业集中度和下游需求密切相关。
• 2018年预测：预计2018年CPI温和上行，PPI小幅下行，下游消费类行业将受益于成本转嫁和需求支撑，尤其是食品饮料、农林牧渔、商贸零售等生活必需品行业，以及受原油价格支撑的石油产业链相关行业。

关键信息

2017年行业盈利情况

• 上游行业：煤炭、石油、黑色金属、有色金属、非金属矿采选业利润大幅改善。
• 中游行业：
  • 成本转嫁能力强：黑色、有色、非金属矿物制品业，毛利率波动上行。
  • 滞后传导：化工、造纸行业，毛利率提升但持续性较弱。
  • 传导较弱：设备制造业，毛利率提升不明显，盈利改善持续性差。
• 下游行业：
  • 生活必需品消费类：农副食品加工业、食品制造业、纺织业等，利润受到明显挤压。
  • 消费升级类：医药、酒饮料、计算机通信电子设备、文教娱乐用品等，盈利改善明显且具有持续性。
  • 耐用消费品：家具、汽车制造业，盈利改善受下游需求支撑，但汽车市场受政策影响较大。

2018年行业展望

• CPI预测：中性预测2018年CPI中枢上移到+2.5%，PPI下行至+3.5%。
• 利润传导：温和通胀有助于中下游消费类行业盈利修复，尤其是生活必需品消费类行业和石油产业链。
• 行业轮动：预计2018年利润分配将向消费类行业倾斜，尤其是医药、汽车、家具等耐用品和可选消费品行业。

风险提示

1. 供给侧改革去产能进度超预期，可能使原材料价格大幅上行，盈利更多集中于重工业行业。
2. 下游消费需求疲弱，可能导致消费类行业盈利状况继续疲软。
3. 经济超预期下行，市场预期悲观，风险偏好降低，股市可能受到冲击。

图表说明

• 图表1至图表43展示了2016-2017年各行业利润总额增速、毛利率变化及新增利润占比等数据，帮助分析行业盈利改善的差异。
• 图表40和图表41分别展示了2018年CPI和PPI的中性预测。
• 图表42和图表43对比了2010年和2017年的PPI、工业企业利润走势及行业利润分配情况，以预测2018年的行业格局。

结论

2017年工业企业利润大幅修复，主要受益于供给侧改革和环保政策，利润传导以中下游为主。2018年，温和通胀将推动利润向下游消费类行业转移，重点看好食品饮料、农林牧渔、医药、汽车等消费类行业。同时，报告提醒关注供给侧改革超预期、下游需求疲软及经济下行风险。