_风起通胀_系列报告七_物价剪刀差推动利润向下游传导_16页_1mb

文档总结

核心内容

本报告主要分析2017年及2018年工业企业利润的走势及行业分化情况，探讨通胀对利润传导的影响，并预测2018年不同行业盈利前景。

主要观点

• 2017年工业企业利润显著修复：1-11月累计同比增速达21.9%，高于2016年同期12.5个百分点，显示经济韧性及供给侧改革对利润的推动作用。
• 利润传导机制：上游行业盈利改善主要由原材料价格上涨驱动，而中下游行业则受益于成本转嫁能力及下游需求的支撑。利润从上游向中下游传导，但幅度逐渐减弱。
• 行业分化明显：2017年不同行业盈利修复程度存在显著差异，重化工行业和消费升级类行业盈利改善最为显著，而生活必需品消费类行业及设备制造业则受到挤压。
• 2018年通胀预期：中性预测2018年CPI增速将从1.6%上行至2.5%，PPI则从6.3%下行至3.5%，两者剪刀差收窄。温和通胀将有利于中下游消费类行业盈利修复。
• 2018年行业盈利结构预测：预计2018年中下游消费类行业盈利结构将有所改善，而周期类行业利润份额可能缓慢下行。汽车、家具、医药等行业盈利改善存在滞后性。

关键信息

2017年行业盈利状况

• 上游行业：煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业等利润显著改善。
• 中游行业：黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业等成本转嫁能力强，盈利改善明显。
• 下游行业：
  • 生活必需品消费类行业：如农副食品加工业、食品制造业、纺织业等，利润改善不明显。
  • 消费升级类行业：如医药制造业、酒饮料精制茶制造业、计算机通信电子设备制造业等，盈利改善显著。
  • 耐用消费品行业：如家具制造业、汽车制造业等，盈利改善与CPI走势密切相关，存在滞后性。

2018年行业盈利预测

• CPI预测：预计2018年CPI增速将上行至2.5%，主要由食品类驱动，生活必需品消费行业利润有望改善。
• PPI预测：预计2018年PPI增速将下行至3.5%，剪刀差收窄，中下游消费类行业盈利修复预期增强。
• 行业受益排序：消费类行业 > 周期类行业。
• 重点看好行业：
  • 消费类：食品饮料、农林牧渔、商贸零售。
  • 石油产业链：因原油价格维持在65美元中枢，相关行业有望受益。
• 滞后改善行业：
  • 汽车制造业：盈利滞后交通和通信类CPI约1个季度。
  • 医药、教育文娱等消费升级类行业：盈利滞后时间更长，甚至达1年至1年半。

行业轮动与政策影响

• 2017年与2010年类比：2017年盈利改善主要由供给侧改革驱动，而2010年则由需求刺激推动。
• 2018年行业格局：预计下游消费类行业盈利占比将上升，重化工行业盈利占比可能下降。
• 政策预期：预计2018年汽车市场将有所回暖，受利好政策推动。

风险提示

1. 供给侧改革超预期：可能导致重化工行业过剩产能继续去化，原材料价格大幅上行。
2. 下游消费需求疲弱：若社会消费品零售总额增速不及预期，消费类行业盈利可能持续低迷。
3. 经济超预期下行：若经济增速低于预期，市场预期悲观，股市可能受到冲击。

行业分类与传导机制

上下游行业划分

行业属性划分

• 生活必需品消费类：农副食品加工业、食品制造业、纺织业、纺织服装服饰业
• 耐用消费品类：家具制造业、汽车制造业、橡胶和塑料制品业
• 消费升级类：医药制造业、酒饮料和精制茶制造业、计算机通信电子设备制造业、文教娱乐用品制造业、皮革毛皮及其制品和制鞋业 |

图表说明

• 图表1-43展示了2016年至2017年及2018年中性预测期间的行业利润走势、毛利率变化、新增利润占比等数据，为行业分析提供了直观支持。

总结：本报告系统分析了2017年工业企业利润修复的驱动因素，指出供给侧改革、环保限产、成本转嫁能力等对行业盈利的深远影响。同时，基于2018年温和通胀预期，预测中下游消费类行业将受益，重点推荐食品饮料、农林牧渔、商贸零售及石油产业链相关行业。