20180118-华泰证券-_风起通胀_系列报告七_物价剪刀差推动利润向下游传导_18页_1mb

2018年工业企业利润与消费行业机会分析总结

核心内容

本报告分析了2017年工业企业利润变化趋势，并基于对2018年的预测，探讨了利润在不同行业的传导机制及未来投资机会。核心观点为：2018年温和通胀将推动中下游消费类行业盈利改善，而上游行业利润增速将有所放缓。

主要观点

• 2017年利润修复：2017年工业企业利润增速达到21.9%，高于2016年同期12.5个百分点，主要受益于供给侧改革带来的市场出清。
• PPI与CPI剪刀差收窄：预计2018年CPI将上行至2.5%，PPI将回落至3.5%，两者剪刀差逐渐收窄。
• 利润传导机制：上游原材料价格上涨推动中下游制造业盈利修复，但传导效率逐级衰减，且受供需关系影响较大。
• 行业分化明显：2017年盈利改善主要集中在重化工行业（如黑色、有色、化工、造纸）及消费升级类行业（如医药、酒饮料、计算机通信设备等），而生活必需品消费类行业和设备制造业则表现较弱。
• 2018年机会展望：看好食品饮料、农林牧渔、商贸零售等生活必需品消费类行业，以及受益于原油价格上涨的石油产业链行业。

关键信息

2017年利润结构变化

• 重化工类行业：新增利润占比提高约4.5个百分点，盈利改善显著。
• 消费升级类行业：新增利润占比提高约2个百分点，盈利状况更具韧性。
• 生活必需品消费类行业：新增利润占比下降3.5个百分点，盈利改善不明显。
• 设备类行业：新增利润占比下降4.5个百分点，盈利修复动力不足。

2017年各行业表现

• 黑色、有色、化工、造纸行业：成本转嫁能力强，毛利率显著提升，盈利传导迅速。
• 设备制造业：盈利传导滞后，毛利率提升幅度有限，盈利改善持续性较弱。
• 消费类行业：存在明显分化，消费升级类行业表现优于生活必需品类行业。
• 汽车制造业：受政策影响较大，2017年利润持续下行，预计2018年将有所改善。

2018年行业机会展望

• CPI驱动消费行业：预计2018年CPI温和上行，主要由食品类驱动，生活必需品消费行业盈利有望改善。
• PPI下行与利润修复：预计2018年PPI下行至3.5%，工业企业利润增速将缓慢下行。
• 投资建议：看好消费类行业机会，特别是食品饮料、农林牧渔、商贸零售等；同时关注石油产业链受益于原油价格上行。

行业分类与传导机制

上中下游划分标准

• 上游行业：煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、非金属矿采选业。
• 中游加工：农副食品加工业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业。
• 中游制造：纺织业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业、通用设备制造业、专用设备制造业、仪器仪表制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业。
• 下游行业：食品制造业、酒饮料和精制茶制造业、医药制造业、纺织服装服饰业、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业、家具制造业、造纸及纸制品业、文教娱乐用品制造业、皮革毛皮及其制品和制鞋业。

传导机制

• 上游行业：主要受原材料价格影响，盈利改善对中下游有传导作用。
• 中游行业：盈利受上游与中游价格差影响，传导效率较低。
• 下游行业：盈利主要由CPI变化驱动，与居民消费端直接相关。

风险提示

• 供给侧改革超预期：可能导致重化工行业利润进一步集中。
• 下游消费疲弱：若社会消费品零售总额增速不及预期，消费类行业盈利可能继续疲软。
• 经济超预期下行：可能对整体工业利润产生负面影响。

评级说明

• 行业评级：基于行业涨跌幅与沪深300指数的对比，分为增持、中性、减持。
• 公司评级：基于公司股价与沪深300指数的对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

结论

2018年整体工业利润增速将放缓，但温和通胀有助于中下游消费类行业盈利修复。重点关注食品饮料、农林牧渔、商贸零售等生活必需品消费行业，以及受益于原油价格上涨的石油产业链相关行业。同时，消费升级类行业（如医药、酒饮料、计算机通信设备）将更具持续性。