20180808-天风证券-双星新材-002585.SZ-价差持续扩大_光学膜开始盈利_3页_428kb

报告摘要

双星新材在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均超出市场预期。公司专注于聚酯薄膜及光学膜的研发与生产，近年来通过产品结构优化和产能扩张，逐步向高附加值的功能膜领域转型，展现出良好的增长潜力。

业绩表现强劲：2018年上半年公司实现营业收入17.26亿元，同比增长29.78%；归母净利润1.56亿元，同比增长71.13%；扣非后归母净利润1.52亿元，同比增长78.90%。二季度营收9.75亿元，环比增长30%；扣非后归母净利润0.88亿元，环比增长36%。
BOPET涨价驱动盈利：二季度BOPET产品均价上涨至11894元/吨，同比上涨41%，环比上涨4.6%。价差扩大至1975元/吨，环比扩大58%，毛利率同比增加近5个百分点，主要得益于聚酯价格下降和产品涨价。
光学膜项目贡献盈利：公司年产10000万平方米光学膜项目上半年盈利863万元，为业绩增长提供了支持。
行业触底反弹，未来增长可期：中国聚酯行业自2015年起基本没有新增产能，行业景气度持续复苏。2018年预计开工率将提升至80%，行业价格和价差持续看涨，公司具备较大的业绩弹性。
功能膜市场潜力大：全球光学膜市场超过180亿美元，中国建筑窗膜和车窗膜市场每年各约400亿元。公司已建成5万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜，年底将新增2亿平米光学膜产能，客户覆盖三星、京东方、创维、TCL等大客户。
盈利预测与估值：维持2018-2020年盈利预测分别为3.84亿、5.44亿、6.20亿元，对应PE分别为15.4倍、10.9倍、9.5倍。给予2018年30倍PE估值，目标价9.9元。

财务数据：
- 2018年中报营业收入：17.26亿元，同比增长29.78%
- 归母净利润：1.56亿元，同比增长71.13%
- 扣非后归母净利润：1.52亿元，同比增长78.90%
- 二季度营收：9.75亿元，环比增长30%
- 二季度扣非后归母净利润：0.88亿元，环比增长36%
- 净经营现金流：2.1亿元，环比大幅改善
行业趋势：
- 2015年起行业新增产能停滞，行业景气度持续复苏
- 2018年预计行业开工率提升至80%，扣除功能膜无效产能后，包装膜基本满负荷
- 12微米聚酯薄膜价格从7月底上涨1000元至13000元/吨，价差扩大200%以上
产品结构转型：
- 公司已建成5万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜
- 2018年底将新增2亿平米光学膜产能
- 客户包括三星、京东方、创维、TCL等知名企业
估值与投资建议：
- 当前股价5.28元，目标价9.9元
- 投资评级为“买入”，预期股价相对收益20%以上
- 2018年PE为15.4倍，2019年为10.9倍，2020年为9.5倍

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,552.74	3,022.96	4,232.14	5,893.90	7,196.45
净利润（百万元）	133.02	74.65	383.68	544.03	620.28
每股收益（元）	0.12	0.06	0.33	0.47	0.54
市盈率（P/E）	44.42	79.15	15.40	10.86	9.53
市净率（P/B）	1.11	0.80	0.60	0.58	0.56
EV/EBITDA	19.89	17.43	7.08	6.68	5.85

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	12.75%	12.00%	20.27%	18.23%	17.75%
净利率	5.21%	2.47%	9.07%	9.23%	8.62%
ROE	2.49%	1.01%	3.93%	5.36%	5.86%
ROIC	2.33%	1.19%	5.44%	6.63%	6.36%
资产负债率	20.05%	18.33%	16.32%	17.85%	18.98%