20180809-浙商证券-双星新材-002585.SZ-双星新材半年报点评_BOPET膜顺利传导成本压力_6页_1mb

双星新材(002585) 2018年半年报总结

核心内容概述

双星新材在2018年上半年实现营业收入17.26亿元，同比增长29.8%；归属于上市公司股东的扣非净利润为1.52亿元，同比增长78%。公司对第三季度的业绩进行了预告，净利润预计增长50%-80%。整体来看，公司盈利表现超出预期，主要得益于BOPET膜产品价格的上涨，成功传导了上游聚酯成本压力，反映出行业供需关系趋于良性。

主要观点

• 光学膜业务扭亏为盈：公司光学膜项目首次实现盈利，产生862万元效益，显示其在该领域取得重要进展。
• 太阳能膜盈利下滑：5万吨太阳能电池封装材料基材项目受行业政策调整影响，出现盈利下行。
• 行业供需状态改善：BOPET市场价格上涨，公司已基本消化正中新材复产带来的市场冲击，行业开工率稳定在75.83%左右，利润率提升至20.86%。
• 盈利预测与估值：维持2018-2020年归属于母公司股东的净利润预测分别为3.51亿元、5.35亿元、6.72亿元，对应EPS分别为0.30元、0.46元、0.58元。PE估值分别为17倍、11倍、9倍，PB估值分别为0.9倍、0.85倍、0.78倍，整体估值处于历史低位，维持买入评级。

关键信息

1. 业绩表现

• 2018年半年度业绩：营业收入17.26亿元，同比增长29.8%；扣非净利润1.52亿元，同比增长78%。
• 第三季度业绩预告：净利润区间为1.91亿元-2.3亿元，同比增长50%-80%。
• 单季度EPS：
  • 1Q/2018: 0.06元
  • 4Q/2017: -0.05元
  • 3Q/2017: 0.03元
  • 2Q/2017: 0.04元

2. BOPET膜价格与价差

• 价格与毛利：随着聚酯成本上涨，BOPET膜价格超预期上涨，理论毛利率从2016年的5.11%提升至2018年8月的20.87%。
• 价差分析：2018年6月30日，BOPET膜理论毛利达1839元，显示公司具备较强的成本转嫁能力。

3. 行业情况

• 行业开工率：2018年7月，BOPET行业开工率为75.83%，环比下降0.43%，但同比上升10.04%。
• 库存情况：原材料库存天数为5.26天，成品膜库存天数为3.26天，显示库存水平适中，供应链管理良好。

4. 财务摘要

• 资产负债表：资产总计从2017年的9050.24亿元增长至2020年的10529.90亿元，负债合计从1658.81亿元下降至1616.86亿元，资产负债率维持在15%左右。
• 现金流量表：2018年经营活动现金流净额为1427.23万元，现金净增加额为1166.45万元，显示公司现金流状况改善。
• 利润表：2018年归属于母公司净利润预测为351.48万元，净利率达10.40%，显著提升。

5. 财务比率

• 成长能力：营业收入增长率从2017年的18.42%下降至2018年的11.75%，但营业利润和净利润增长显著。
• 获利能力：毛利率从12%提升至20.20%，净利率从2.47%提升至10.40%，ROE从1.17%提升至4.65%。
• 偿债能力：流动比率和速动比率均保持较高水平，显示公司具备良好的偿债能力。
• 估值比率：P/E从83倍下降至17倍，P/B从0.84下降至0.78，EV/EBITDA从15.98下降至3.58，估值处于低位。

未来展望

公司未来的主要增长点包括：

• 聚酯薄膜价格弹性：随着原材料价格上涨，BOPET膜价格具备较强的弹性，有望进一步提升盈利。
• 光学膜项目进展：光学膜项目已实现扭亏为盈，未来有望持续贡献利润。
• 现金使用效率：公司在手现金良好，预计能有效支持未来项目投资与运营。

投资评级说明

• 股票评级：买入，基于公司业绩增长和行业前景。
• 行业评级：看好，行业指数预计表现优于沪深300指数。
• 风险提示：行业政策变化、原材料价格波动、市场竞争加剧等。

法律声明

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