20180606-浙商证券-双星新材-002585.SZ-双星新材深度报告_BOPET膜行业拐点_向稳向好向上_25页_2mb

双星新材（002585）深度报告总结

公司概况

双星新材是国内聚酯薄膜行业龙头企业，拥有国内领先的生产能力，产品种类齐全。公司成立于1997年，2011年上市，主营聚酯薄膜、光学膜、节能窗膜、新能源材料等产品，下设4个厂区，占地2800亩。2018年一季度报告显示，前十大股东合计持股57.87%，吴培服为实际控制人，合计持股43.66%。

行业分析

行业周期与产能投放

• 产能增长周期：BOPET行业呈现5年一个周期的特点，2009年-2014年为快速增长期，2014年后进入平稳回归期，未来三年新增产能有限。
• 产能变化：2009年产能达90万吨，2014年增长至248万吨，2015-2017年产能增速分别为9%、6.4%、2.8%。
• 行业低谷：受2012-2014年产能投放影响，行业陷入低迷，盈利能力下滑。

行业盈利拐点判断

2018年被视为BOPET行业盈利向上拐点，主要基于以下原因：

• 需求增长：国内表观消费需求年增速预计8%，带动开工率提升。
• 产能限制：未来三年新增产能有限，2020年前预计无新增产能。
• 开工率提升：2018年预计开工率约为86%，2019年约为92%。
• 行业成本结构：行业处于周期底部，PB估值处于历史低位，但PE估值略高。

盈利预测与估值

• 净利润预测：2018-2020年，归属于母公司股东的净利润分别为3.51亿元、5.35亿元、6.72亿元。
• 每股收益（EPS）：0.30元、0.46元、0.58元。
• 估值：对应PE分别为19倍、13倍、10倍；PB分别为0.9、0.85、0.78。
• 投资评级：首次覆盖，给予买入评级。

下游需求分析

主要下游行业

• 包装薄膜：占国内用途的60%，年均增速估计12%，是最大的下游需求。
• 电线电缆：BOPET薄膜用于绝缘材料，需求占比约11%，出口量稳定增长。
• 太阳能电池背膜：2017年成为增长亮点，需求量约30万吨，厚度对需求影响较大。
• 光学膜及其他功能性薄膜：包括色膜、窗膜、光学膜、阻燃膜、高阻隔膜等，市场潜力大，技术不断进步。

需求增长与市场变化

• 包装膜：主要用于食品、饮料、医药等领域，需求增长与零售额增速相关。
• 太阳能背膜：国内企业如双星新材、裕兴股份等已实现国产化，但高端材料仍依赖进口。
• 窗膜：国内企业如康得新、双星新材在研发中，未来将向高端市场迈进。
• 光学膜：市场需求大，技术门槛高，双星新材已投产部分项目，未来有进一步增长潜力。

原材料与成本分析

• PTA与MEG：作为主要原材料，价格受原油和煤炭成本影响，国内供应充足，进口依存度超过50%。
• 成本结构：聚酯切片成本低于聚丙烯，BOPET薄膜在性能和成本方面均优于BOPP和BOPA薄膜。

产能与技术

• 生产技术：BOPET薄膜分为干燥法和直熔法，其中直熔法更具成本和质量优势。
• 产能结构：国内BOPET产能约332.97万吨，其中33%为直熔法设备，67%为干燥法设备。
• 新项目：光学膜项目是公司未来增长的重要方向，2016年已投产1万吨，2020年计划投产2万吨。

风险提示

• 原材料成本上涨：PTA和MEG价格大幅上升可能影响利润。
• 光学膜进展：光学膜项目进展不顺可能影响公司业绩。
• 行业新增产能：2020年后可能出现新增产能过多的风险。

总结

双星新材作为国内BOPET薄膜行业龙头，受益于行业产能释放周期结束和下游需求稳定增长，预计未来三年盈利能力将逐步恢复。行业进入平稳回归期，开工率有望提升至86%和92%，带动公司业绩增长。公司具备较强的市场竞争力，尤其在功能性薄膜领域表现突出，未来发展前景广阔。