20181021-天风证券-双星新材-002585.SZ-价差明显扩大_BOPET景气继续上行_3页_508kb

双星新材（002585）总结

核心内容

双星新材在2018年第三季度实现了显著的业绩增长，营收和净利润均超出市场预期。公司预计全年归母净利将达到3.8-4.1亿元，其中四季度净利预计为1.2-1.5亿元。公司主要受益于BOPET（双向拉伸聚酯薄膜）价格的上涨，三季度均价为14194元/吨，环比上涨19%，价差扩大至2704元/吨，环比扩大37%。毛利率环比增加1个百分点，净经营现金流环比增长41%。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：BOPET价格持续上涨，带动公司盈利能力提升，三季度归母净利同比增长191%，环比增长16%。
• 行业复苏预期：中国聚酯薄膜行业自2015年起基本没有新增产能，新增产能建设周期为2年，行业景气度持续复苏，预计2018年开工率将提升至80%。
• 价格与价差看涨：行业底部至今价格上涨约50%，价差扩大313%，随着供需反转，价格和价差仍有上涨空间。
• 转型功能膜：公司正在向高附加值的功能膜领域转型，已建成5万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜，未来还有2亿平米光学膜即将投产。公司客户包括三星、京东方、创维、TCL等，市场潜力巨大。
• 盈利预测上调：由于BOPET涨价超预期，公司18-20年盈利预测由3.84/5.44/6.20亿元上调至4.0/5.8/6.5亿元，目标价由9.9元上调至10.5元。

关键信息

• 财务数据：
  • 2018年三季报营收11亿元，同比增长49%；归母净利1.06亿元，同比增长191%。
  • 公司预计全年归母净利3.8-4.1亿元，四季度净利1.2-1.5亿元。
  • EPS预计从0.12元增长至0.35元（2018E）。
  • 市盈率（P/E）由48.50下降至15.98，市净率（P/B）由1.21下降至0.83，市销率（P/S）由2.53下降至1.60，EV/EBITDA由19.89下降至9.42。
• 行业背景：
  • 中国聚酯薄膜行业自2015年起未新增产能，行业持续亏损至2017年，行业龙头曾破产。
  • 行业整体开工率2017年约为75%，预计2018年提升至80%。
  • 2018年行业价格和价差上涨明显，价差扩大313%。
• 公司战略：
  • 聚酯薄膜性能优异，高端领域如电子膜、光学膜、光伏膜市场潜力大。
  • 公司已投入大量研发资金，引入外部专家团队，积极布局功能膜市场。
• 风险提示：
  • 新项目投产不达预期。
  • 产品价格大幅下滑。

投资评级

• 行业评级：轻工制造/包装印刷，6个月评级为“买入”。
• 当前价格：5.82元。
• 目标价格：10.5元。

财务预测摘要

财务比率

股票投资评级

风险提示

• 新项目投产不达预期。
• 产品价格大幅下滑。