20221223-群益证券-万华化学-600309.SH-福建基地投产_MDI龙头产能再上一个台阶_3页_460kb

万华化学(600309.SH) 总结

核心内容

万华化学（600309.SH）是一家以化工为主营业务的公司，2022年12月23日A股价为88.81元，处于12个月内的低点71.2元与高点100.86元之间。公司总发行股数为3139.75百万股，A股市值约为2788.41亿元。主要股东为烟台国丰投资控股集团有限公司，持股比例21.58%。每股净值为23.58元，股价/账面净值比为3.77倍。

主要观点

产能扩张与市场地位

• 福建基地投产：12月22日，公司宣布福建万华年产40万吨MDI装置全线贯通，实现一次性开车成功，标志着MDI产能从265万吨增至305万吨。
• 全球MDI龙头地位巩固：随着产能提升，公司在全球MDI市场中的市占率有望进一步增长，龙头地位更加稳固。
• 未来产能规划：宁波MDI技改项目预计2023年完成，达产后将再增加60万吨MDI产能。

产品价格与市场需求

• MDI价格处于历史低位：2022年Q4聚合MDI均价为14.6万元/吨，同比下降26%，环比下降6%；纯MDI均价为18.8万元/吨，同比下降14%，环比下降5%。
• 需求复苏预期：随着地产链信心修复和疫情达峰后回落，MDI需求有望触底反弹，公司盈利将随之回升。

多元化布局

• 乙烯二期项目启动：12月14日，公司公布乙烯二期规划，投资176亿元建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，包括LDPE、POE、丁二烯、裂解汽油加氢、芳烃抽提等装置。
• 打破国外垄断：该项目采用石脑油裂解路线，有助于实现原料多元化，降低价格波动风险，同时有望打破国外在高端聚烯烃POE领域的垄断。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为175.77亿元、202.41亿元、235.41亿元，同比增长率分别为-28.69%、+15.16%、+16.30%。
• EPS预测：分别为5.60元、6.45元、7.50元。
• A股市盈率（PE）：对应2022年为15倍，2023年为13倍，2024年为11倍。

投资评等

• 当前评等：买进（Buy）
• 评等定义：预期首次评等潜在上涨空间在15%至35%之间。

风险提示

• 产品价格不及预期：MDI价格若持续低迷，可能影响公司盈利。
• 新建项目投产不及预期：乙烯二期项目若未能按计划投产，可能影响产能扩张预期。

附录信息

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

结论

万华化学凭借福建基地MDI装置的成功投产，进一步巩固了其全球MDI龙头地位。公司通过持续的产能扩张和多元化布局，增强了市场竞争力和长期成长动力。尽管当前MDI价格处于低位，但随着市场需求的复苏，公司盈利有望回升。我们维持“买进”评级，认为公司具备良好的投资价值。