20221223-国海证券-万华化学-600309.SH-点评报告_福建MDI项目投产_万华新一轮成长再启_6页_519kb

万华化学（600309）公司动态研究总结

核心内容

万华化学于2022年12月22日实现福建40万吨/年MDI装置一次性开车成功，标志着公司新一轮成长周期的开启。MDI产能提升至305万吨/年，全球市占率升至30.1%。同时，公司其他多个项目如尼龙12、双酚A、TDI、聚醚多元醇、新材料等也陆续投产或推进中，预计2023年起将逐步释放产能。

主要观点

• MDI产能提升：福建40万吨/年MDI项目顺利投产，公司MDI产能增至305万吨/年，全球市占率提升至30.1%，进一步巩固其在全球聚氨酯行业的领先地位。
• 成本与技术优势：公司具备一体化生产、持续研发投入和产品直销比例高的优势，使其聚氨酯业务盈利能力优于国际同行。
• 出口量显著增长：2022年11月聚合MDI出口量同比+19.20%，环比+63.37%，显示市场需求回暖。
• 价格触底反弹：四季度聚合MDI价格从14000元/吨上涨至15000元/吨，累计上涨7.14%，反映行业供需关系改善。
• 新项目推进：2022年前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金达211.04亿元，截至三季度在建工程达421.99亿元，公司进入新一轮快速扩张期。

关键信息

投资要点

• 福建40万吨/年MDI项目达产：项目实现一次性开车成功，公司MDI产能全球第一，进一步增强市场竞争力。
• 宁波基地技改推进：60万吨/年MDI技改项目持续推进，预计将进一步提升公司MDI产能。
• 其他项目达产计划：
  • 2023年：福建25万吨/年TDI（新增15万吨/年）、福建108万吨/年苯胺、烟台85万吨/年聚醚多元醇等项目预计陆续投产。
  • 2024年：大乙烯二期项目预计投产，蓬莱高新能新材料一体化项目有望逐步投产。
  • 2023年起：4.8万吨/年柠檬醛及其衍生物、8万吨/年NMP、4万吨/年聚醚胺、7.5万吨/年聚乳酸、5万吨/年磷酸铁锂等项目也将逐步释放产能。

盈利预测

财务指标

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司产能持续扩张，聚氨酯业务竞争力强，盈利预期良好，成长性突出。

风险提示

• 经济下行风险
• 项目建设不及预期
• 市场大幅波动
• 新产品表现不及预期
• 环保及安全生产风险
• 产品价格大幅下滑
• 原材料价格大幅上涨
• 同行业竞争加剧

研究团队

• 李永磊：天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师，7年化工实业工作经验，7年化工行业研究经验。
• 董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师，2年上市公司资本运作经验，4年半化工行业研究经验。
• 汤永俊：悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理，1年半化工行业研究经验。
• 刘学：美国宾夕法尼亚大学化工硕士，化工行业研究助理，5年化工期货研究经验。
• 陈云：香港科技大学工程企业管理硕士，化工行业研究助理，3年金融企业数据分析经验。
• 陈雨：天津大学材料学本硕，化工行业研究助理，2年半化工央企实业工作经验。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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