20210228-首创证券-万华化学-600309.SH-公司简评报告_技改扩产完成_进一步巩固MDI全球龙头地位_4页_452kb

报告摘要

万华化学近期完成了烟台工业园MDI装置的技术改造与扩产，产能从60万吨/年提升至110万吨/年，新增产能50万吨，累计投资2.84亿元，单吨投资成本仅为568元，显著低于行业平均水平，显示出公司在成本控制和投资效率方面的优势。

产能提升与市场地位：技改扩产后，公司MDI总产能达到260万吨，占全球产能比例约28%，进一步巩固了其在全球MDI市场中的龙头地位。
价格上调与行业环境：公司宣布自2021年3月起，聚合MDI和纯MDI挂牌价均上调至28000元/吨，提价幅度分别为36.59%和16.67%。这一上调主要受到以下因素影响：
- 美国MDI供应紧张：墨西哥湾严寒天气影响，陶氏、科思创、巴斯夫等企业低负荷运行，亨斯迈装置恢复缓慢。
- 经济复苏带动需求：疫情缓解，美国家具、建筑、家电等行业开始补库存，MDI需求上升。
- 原料供应受限：2020年飓风影响导致MDI中间化学品库存低，叠加疫情影响，原料供应持续紧张。
- 装置检修影响：欧洲和中国装置检修加剧了供应紧张，全球受影响产能合计244万吨，约占总产能的26%。
盈利预测：公司预计2020-2022年归母净利润分别为97亿、148.7亿和164.4亿，EPS分别为3.09元、4.74元和5.24元，对应PE分别为42.3倍、27.6倍和25倍，显示出良好的盈利增长预期。

年度	营收	净利润	归母净利润	EPS
2019A	680.5	105.9	101.3	3.23
2020E	714.5	97.0	97.0	3.09
2021E	968.2	148.7	148.7	4.74
2022E	1103.7	164.4	164.4	5.24

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入增速	12.26%	5.00%	35.50%	14.00%
营业利润增速	-23.6%	-0.8%	53.0%	9.1%
归母净利润增速	-4.5%	-4.2%	53.3%	10.5%
毛利率	28.0%	27.5%	29.1%	28.1%
净利率	14.9%	13.6%	15.4%	14.9%
ROE	23.9%	19.2%	23.8%	22.1%
ROIC	15.5%	15.5%	19.3%	18.4%
资产负债率	54.6%	43.8%	42.4%	40.2%
净负债比率	30.3%	17.2%	14.4%	12.5%
流动比率	0.52	0.64	1.03	1.33
速动比率	0.33	0.36	0.72	1.01
总资产周转率	0.70	0.77	0.87	0.87
应收账款周转率	8.24	15.76	17.74	16.43
应付账款周转率	4.04	3.07	3.40	3.20
P/E	40.5	42.3	27.6	25.0
P/B	9.69	8.13	6.58	5.52

股票评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上。
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间。
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间。
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上。
行业评级：
- 看好：行业超越整体市场表现。
- 中性：行业与整体市场表现基本持平。
- 看淡：行业弱于整体市场表现。