金融行业去杠杆专题系列报告：框架总述-20180722-太平洋证券-19页-1mb

去杠杆专题系列报告总结

核心内容概述

本报告围绕中国金融去杠杆的背景、行业现状、政策演变及成效展开分析，强调当前中国金融体系面临高杠杆风险，监管层正通过一系列政策和措施推进金融去杠杆，以防范系统性金融风险，促进金融体系健康发展。

主要观点

• 宏观杠杆高企：中国非金融部门总负债占GDP的比例在2017年底达到255.7%，超过新兴经济体平均水平和部分发达国家。
• 影子银行规模庞大：影子银行体系存在，其规模占GDP比重在2016年达到86.5%，2017年有所下降，但仍高于多数新兴市场国家。
• 监管趋严：自2017年起，监管层通过“三三四十”专项检查、资管新规等措施，全面加强金融监管，遏制影子银行和交叉金融产品扩张。
• 政策边际放缓：尽管监管趋严，但近期政策有所缓和，强调“稳中求进”，但去杠杆仍是长期主题。
• 去杠杆成效初现：2017年四季度，宏观杠杆率首次下降，同业空转减少，影子银行规模增速放缓。

关键信息

一、宏观背景：风险积聚，宏观杠杆高企

• 2008年“四万亿计划”推动杠杆率快速上升。
• 2012年后，金融创新和宽松政策进一步刺激杠杆增长。
• 2017年底，中国非金融部门总负债/GDP比例达255.7%，远超新兴经济体平均水平。
• 地方政府债务问题未完全解决，隐性债务风险依然存在。

二、行业背景：偏离本业，影子银行规模攀升

• 银行与非银机构偏离本业，通过通道业务进行表外融资。
• 信托、券商资管、基金子公司等非银机构在通道业务中快速扩张。
• 2017年，广义影子银行占GDP比例下降至82.6%，但仍高于多数新兴市场国家。
• 信托资产规模增长27.63倍，杠杆率接近50倍。

三、政策转向，开启去杠杆

（一）股灾后资本市场监管有所收紧

• 2015年股灾后，监管层加强了对两融、场外配资等领域的监管。
• 强调回归本源，服务实体经济，防止资金“脱实向虚”。

（二）“三三四十”专项检查开启本轮严监管

• “三违反”、“三套利”、“四不当”专项检查，旨在消除监管套利、缩短融资链条、防范风险。
• 监管文件涵盖业务、产品、人员行为等多个方面，全面整治金融乱象。

（三）资管新规落地，交叉监管加强

• 2018年4月，资管新规正式落地，强化对银行、证券、信托、基金等金融机构的监管。
• 监管协同加强，交叉金融产品监管得到提升，去杠杆更加深入。

（四）边际放缓，稳中求进

• 2018年以来，去杠杆初见成效，但面临外部经济环境变化。
• 监管政策虽有放松，但核心要求如禁止非标期限错配、去通道等未变。
• 货币政策通过定向降准、MLF调整等方式支持实体经济。

四、去杠杆已有成效，监管方向短期内不会改变

• 宏观杠杆率首次下降，影子银行规模增速放缓。
• 金融链条缩短，同业空转减少，M2与社融增速背离反映监管成效。
• 2018年资管新规配套细则出台，缓解市场担忧。
• 监管层强调“稳中求进”，但去杠杆仍是今后三年的主题。

风险提示

• 政策及监管存在不确定性，需关注相关风险。

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