20220401-华安证券-信用周观点_盘点一季度1737只城投债的资金用途_21页_1mb

2022年第一季度城投债市场分析总结

核心内容

2022年第一季度，共发行城投债1737只，累计规模约1.27万亿元，涉及961家主体。报告分析了城投债资金用途、重要事件、一级与二级市场表现及风险提示。

主要观点

• 资金用途分布：城投债募集资金主要用于偿还有息债务（50%），其次是借新还旧（36%），经营性项目建设及补充流动资金仅占14%。剔除多用途债券后，偿还有息债务占比提升至55%，借新还旧占比降至42%，项目建设与补流仅占3%。
• 区域融资环境：25%的主体仅发行借新还旧债，58%发行偿还有息债务债，17%发行项目建设或补流债。区县级主体中，29%仅发行借新还旧债，但20%有用于项目建设或补流的债券，表明部分区县融资环境相对宽松。
• 区县融资环境：59家区县级主体发行过用于项目建设或补流的债券，涉及50个区县，其中浙江、江苏、山东为发行较多地区。
• 发审端偏紧：当前能够发行非借新还旧债的区域和主体占少数，区县尤需关注。

关键信息

一、债券资金用途

• 偿还有息债务：出现957次，占比50%，剔除多用途后占比55%。
• 借新还旧：出现694次，占比36%，剔除多用途后占比42%。
• 经营性项目建设与补充流动资金：合计出现约14%的用途，剔除多用途后仅占3%。

二、重要事件回顾

• 信用要闻：深圳发布土地整备办法，防止地方政府债券发行超过债务限额。
• 违约负面：钜盛华、新力地产发生本息展期。
• 评级下调：奇信集团评级由A+下调至A-，因业绩下滑与资金紧张。

三、一级市场表现

• 发行与偿还：信用债发行2320亿元，偿还1929亿元，净融资161亿元。城投债净融资6亿元，产业债净融资155亿元。
• 区域分布：江苏省、浙江省、天津为城投债发行前三。
• 行业分布：能源、工业、房地产为净融资前三行业，金融行业净偿还153亿元。
• 取消发行：8只债券取消或推迟发行，涉及多个省份。

四、二级市场表现

• 信用利差：信用债期限利差与等级利差均走阔，城投债利差走势分化。
• 异常成交：信用债异常成交占比上升，城投债低估值成交占比12%，高估值成交占比16%；产业债低估值成交占比7%，高估值成交占比9%。
• 分位数：高等级期限利差47%，低等级期限利差50%，短久期等级利差15%，长久期等级利差29%。

风险提示

• 信用债违约风险：需关注违约风险，特别是部分区域和主体的信用风险。

结论与建议

• 投资者可优先考虑融资环境相对宽松的区域及主体，尤其是那些能够发行非借新还旧债的主体。
• 同时，可适当考虑这些主体所在区县的其他平台，但需注意区域内部不同主体间的资质差异。
• 未来两周信用债到期压力先降后升，城投债与产业债到期压力在下周有所回落，但产业债在下下周大幅上涨。