20260109-国金证券-审批视角看城投_2025年城投债注册与审批回顾_12页_1mb

城投债市场2025年12月回顾与展望总结

核心内容

2025年12月，城投债市场呈现以下主要特征：

• 注册额度明显上升：城投平台注册额度显著增加，省级、市级、区县级平台均有所提升，其中区县级平台注册规模增长最为显著。
• 审批节奏有所提速：DCM和交易所的审批反馈次数和天数均有所下降，审批效率提升。
• 终止项目规模持续下降：12月终止项目规模下降至5亿元，终止项目数量减少至1个，区县级平台终止项目占比上升。

主要观点

注册情况

• 注册规模上升：12月交易所和DCM的注册规模分别为2394亿元和1685亿元，均高于上月和过去三年同期水平。
• 行政层级分布：省级城投注册规模由130亿元增至582亿元，地级市由916亿元增至1265亿元，区县级由1160亿元增至2232亿元。
• 区县级占比上升：区县级城投债在总注册规模中的三个月移动平均比重上升至53%。
• 弱资质区县注册规模增长：预算收入在50亿以下的区县注册规模由305亿元增至923亿元，但其在总注册规模中的比重下降至35%。

审批反馈

• 审批效率提升：DCM平均反馈次数为2.4次，交易所为4.2次，均较上月有所提升。
• 反馈天数减少：DCM平均反馈天数为40.6天，交易所为68.9天，较上月明显缩短。
• 发行方式与层级：公募和私募城投公司债在地级市和区县级的反馈时间均有减少。
• 区域差异：四川、陕西、广东等地审批节奏明显加快，浙江、安徽、湖南等地反馈时间拉长，弱资质区县审批节奏放缓。

终止发行

• 终止规模下降：12月终止项目规模由47亿元降至5亿元，终止项目数量由3个降至1个。
• 区县级占比上升：区县级平台终止项目规模占比上升至51%，弱资质区县终止项目数量的三个月移动平均占比下降。
• 主要区域：河南为主要的终止项目区域，主要集中在区县级平台。

关键信息

• 经济大省融资需求明显：江苏、浙江、四川等经济大省在融资方面需求显著。
• 区县级融资需求上升：区县级城投债的注册和审批需求增加，但审批节奏存在分化。
• 政策导向：中央经济工作会议提出“积极有序化解地方政府债务风险”，强调对经营性债务的化解，推动化债工作向深层次发展。
• 风险提示：数据统计可能存在遗漏，指标波动性较大，信用事件可能对市场产生冲击。

研究结论与建议

• 融资环境改善：注册额度上升、审批节奏提速、终止项目规模下降，整体融资环境由偏紧转为偏松。
• 强资质平台优势明显：强资质区县级平台在审批节奏上明显提速，弱资质区县仍面临一定压力。
• 建议：投资者应关注2026年化债政策的落地情况，挖掘强资质平台及转型成功的产投类主体的投资机会。

风险提示

• 数据统计遗漏：部分数据可能未被完整纳入统计。
• 指标波动性：数据量少可能导致指标波动较大。
• 信用事件冲击：信用相关重大事件可能对市场造成负面影响。

总结

2025年12月，城投债市场在注册和审批方面均有所改善，融资环境趋于宽松。注册额度明显上升，审批节奏提速，同时终止项目规模持续下降。市场呈现出供给结构优化、需求向强资质集中、信用分层加剧的特征，反映了政策导向和市场调整的双重影响。建议投资者关注政策动向，挖掘优质城投平台及转型成功的主体，同时注意数据统计和信用事件带来的风险。