联合信用评级-城投行业2019年半年报-2019.8-12页_2mb

联合信用评级有限公司2019年上半年城投行业报告总结

一、政策及融资环境

核心内容

2019年上半年，城投行业在宏观政策和监管政策的双重影响下，融资环境有所宽松，但信用分化趋势加剧。

主要观点

• 宏观政策：延续了2018年下半年的宽松态势，货币政策结构性宽松，市场流动性合理充裕，推动城投企业融资边际放松。
• 监管政策：继续“开前门、堵后门”策略，允许专项债券作为重大项目资本金，鼓励金融机构配套融资，有效缓解城投企业融资压力。
• 隐性债务化解：以镇江为试点，推动隐性债务化解，降低城投企业债务成本。
• PPP项目规范：限制城投企业作为社会资本方参与PPP项目，进一步收窄其融资渠道。
• 信用风险防控：严格控制新增隐性债务，坚持结构性去杠杆。

关键信息

• 专项债券额度为2.15万亿元，允许作为资本金。
• 城投企业非标产品违约事件较上年同期增长1倍，集中在中西部地区。
• 区县级平台为违约主体，区域经济财政实力弱、债务负担重是主要原因。

二、城投债市场分析

1. 发行情况

核心内容

城投债发行数量、规模及净融资额均大幅增长，公司债发行增幅最大。

主要观点

• 发行总量：2019年上半年共发行城投债1,933支，发行金额15,877.90亿元。
• 净融资：累计净融资额5,814.43亿元，同比增长1.91倍。
• 债券品种：公司债、超短融、中期票据为主要发行品种。
• 主体级别：AA级主体占比提升，级别中枢略有下移。
• 地域分布：江苏省为最大发债省份，占比21.86%；西藏、黑龙江、青海等经济欠发达地区发债规模较小。

关键信息

• AAA主体占比为16.43%，AA+主体占比为31.34%，AA主体占比为48.31%。
• 城投债发行仍集中于AA+和AAA级别企业。
• 城投企业行政级别上行趋势明显，省及省会（单列市）债券占比最高。

2. 利率与利差

核心内容

城投债发行利率整体回落，高级别企业利差收窄，中低级别企业利差走扩。

主要观点

• 利率变化：AAA和AA+企业发行利率中位数明显下降，AA-企业略有上升。
• 利差分化：高级别企业利差收窄，中低级别企业利差走扩，市场偏好高信用等级企业。
• 负利差案例：四川省交通投资集团发行的“19川交投SCP002”利差为负，与同期国债倒挂。

关键信息

• AAA级别发行利率区间为2.10%~7.50%，AA+为3.18%~8.00%，AA为3.50%~8.50%，AA-为7.00%~8.50%。
• 加权利差方面，AAA级别平均为117BP，AA+为208BP，AA为335BP，AA-为439BP。

3. 存量及到期

核心内容

存量城投债规模较大，未来四年到期压力显著，2021年为兑付高峰。

主要观点

• 存量规模：截至2019年6月底，存量城投债余额达80,625.38亿元，主要为中期票据、企业债和公司债。
• 到期分布：2019年下半年至2022年，江苏省到期规模最高，达10,987.99亿元。
• 净融资情况：多数区域净融资为正，城投企业融资环境明显改善。

关键信息

• 江苏省存量城投债占全省存量的71.09%，到期压力最大。
• 2021年为短期兑付高峰，到期规模达17,727.80亿元。
• 云南、湖南、广西等地区集中到期，需关注其偿付能力。

三、信用风险展望

1. 下半年经济下行压力不减，城投企业再融资环境保持宽松

核心内容

经济增速放缓，宽信用政策延续，城投债发行将持续放量。

主要观点

• 经济走势：GDP增速放缓，中美贸易摩擦对出口有负面影响，基建投资增速仍处于低位。
• 政策支持：专项债券作为资本金、金融机构配套融资等政策推动城投债发行。
• 融资环境：交易所放宽政府收入占比限制，城投企业融资更加便利。

关键信息

• 《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》推动基建融资。
• 城投债发行将持续放量，融资环境相对宽松。

2. 隐性债务化解推动信用稳定

核心内容

隐性债务化解工作有助于缓解城投企业债务压力，提升信用水平。

主要观点

• 债务管理：坚持“疏堵结合”，严控新增隐性债务。
• 化解措施：低息贷款置换高息债务，长期债务置换短期债务。
• 信用影响：有助于城投企业降低融资成本，缓解债务周转压力。

关键信息

• 隐性债务化解试点推进，为城投企业提供债务优化空间。
• 信用风险事件概率仍较低，但信用分化趋势明显。

3. 信用分化为必然趋势，需关注区域风险

核心内容

信用分化加剧，部分区域存在较高的信用风险。

主要观点

• 风险地区：经济财政实力弱、债务负担重的地区（如贵州、云南、湖南）信用风险较高。
• 非标债务：非标产品违约增加，流动性风险上升。
• 互保现象：区域内城投企业互保现象普遍，或有债务风险较大。

关键信息

• 非标债务融资成本高，易导致流动性风险。
• 多数城投企业仍依赖政府支持，政府支持力度下降将加剧信用风险。
• 需关注债务集中到期地区（如江苏、天津、四川）的融资能力。

四、研究报告声明

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