深度报告-20230227-德邦证券-低估的原丝龙头_供给缺口+价格支撑_成长性无虞_57页_6mb

吉林碳谷（836077.BJ）研究报告总结

核心内容

吉林碳谷是国内首家实现大丝束原丝产业化的龙头企业，专注于碳纤维原丝生产，产品覆盖从小丝束到大丝束全系列，并可碳化至T400以上水平，1K-25K可碳化至T700。公司2021年原丝销售市占率约50%，是当前国内最大的原丝供应商。公司成立于2008年，2015年脱离吉林化纤集团，由吉林国资委控股，具备深厚国有背景。

主要观点

1. 技术领先：公司独创工艺结合二步法与湿法工艺优势，尤其适合大丝束原丝生产，在保持性能的同时降低成本。
2. 产能领先：2021年柔性产能达4.5万吨，2022年通过募投项目新增15万吨产能，进一步巩固龙头地位。
3. 成本优势：通过产能扩张、技术升级、原材料控制和设备国产替代，实现单位成本不断下降。
4. 协同效应：与吉林系碳纤维资产形成协同，为公司带来稳定的原丝需求支撑。
5. 盈利增长：2020年实现扭亏，2021年营收12.1亿元，同比增长9.7%，归母净利润3.2亿元，同比增长126.7%。
6. 估值合理：基于可比公司估值，给予2023年25倍PE估值，对应目标价73.82元，首次覆盖给予“买入”评级。
7. 行业前景：碳纤维需求将持续增长，预计2025年国内需求达12.5万吨，行业规模175亿元，CAGR达15.8%。
8. 风电驱动：风电已成为碳纤维最大下游，大型化趋势推动碳纤维渗透率提升，助力行业增长。

关键信息

• 当前价格：46.70元
• 投资建议：买入
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为6.31亿、9.41亿、13.74亿，对应2023年EPS为2.95元
• 毛利率：2021年40.7%，2022Q3达43.0%
• 净资产收益率：2021年36.8%，2022Q3达49.8%
• 总股本：318.64百万股
• 流通A股：101.30百万股
• 总市值：14,880.32百万元
• 52周股价区间：40.18-68.49元
• 主要客户：稳定且集中，2021年前五大客户占比高

财务表现

• 营业收入：2020年1,102百万元，2021年1,209百万元，2022E 2,079百万元，2023E 2,995百万元
• 净利润：2020年139百万元，2021年315百万元，2022E 631百万元，2023E 941百万元
• 费用率：2022Q3期间费用加研发费用占比5.7%，费用管控优异
• 存货结构：以原材料和产成品为主，2021年占比81.8%，存货减值逐年减少

原丝供需情况

• 供需紧平衡：原丝供应仍趋紧张，尤其2025年需求增长将加剧供需矛盾
• 成本驱动：丙烯腈产能扩张将推动其价格下降，降低原丝成本
• 风电需求：风电由周期性向成长性转变，大型化趋势提升碳纤维渗透率

风电产业链分析

• 风电发展趋势：周期性因素逐渐消散，成长性凸显
• 电价政策：陆上风电进入平价上网阶段，海上风电国补退出，经济性提升
• 装机增长：预计“十四五”期间国内新增装机量达324GW，累计装机量达615GW
• 弃风率下降：全国弃风率降至3.0%，三北地区弃风问题明显改善

风险提示

• 新品开发及在建项目不及预期
• 行业产能扩张和原料价格上涨超预期

图表与数据支持

• 图1：吉林碳谷发展历程
• 图2：股权结构变化
• 图3-4：营业收入及净利润走势
• 图5-6：收入与毛利润拆分
• 图7-8：原丝销量及均价
• 图9-12：费用及存货情况
• 图15-16：全球及中国碳纤维需求
• 图23-24：碳纤维需求预测
• 图27-28：风电产业链结构
• 图29-30：全球及中国发电量结构
• 图31-36：风电周期及弃风率变化
• 图37：陆上风电上网电价调整趋势
• 图38-40：风电整机及叶片参数
• 图41-43：风电招标及价格走势
• 图44-49：风电新增及累计吊装容量
• 图50：陆上及海上风电新增占比
• 图52：风电基地布局
• 图53-55：叶片结构及成本拆分
• 图58：碳纤维与玻璃纤维性能对比
• 图60-62：叶片工艺及成本走势
• 图63-64：主要公司成本构成

表格数据支持

• 表1：主要董监高情况
• 表2：碳纤维性能特点
• 表3：主要应用领域性能要求
• 表4：原丝制备工艺对比
• 表5：丙烯腈在建产能
• 表6：中国碳纤维需求预测
• 表7：风电电价政策
• 表8：电价下调对比
• 表9：三北地区弃风率详情
• 表10：明阳智能产品机型参数
• 表11：风电机组容量占比
• 表12：陆地风能资源开发量
• 表13：陆地和近海风能资源潜在开发量
• 表14：风电新增及累计装机预测
• 表15：叶片结构功能
• 表16：叶片制作工艺对比
• 表17：碳纤维叶片使用情况
• 表18：国内碳纤维企业扩产计划
• 表19：中国碳纤维企业产能及规划
• 表20：原丝供需测算
• 表21：原丝制作技术难点
• 表22：公司核心技术
• 表23：产品规模化生产时间
• 表24：生产线运行情况
• 表25：设备国产化时间安排
• 表26：前五大客户情况
• 表27：盈利预测
• 表28：可比公司估值