深度报告-20230130-开源证券-北交所首次覆盖报告_国内碳纤维原丝半壁江山_借增需东风盈利腾飞_31页_3mb

吉林碳谷（836077.BJ）投资分析总结

核心内容概述

吉林碳谷是一家专注于聚丙烯腈基碳纤维原丝研发、生产和销售的领先企业，2022年入选专精特新“小巨人”企业。公司产品主要为碳纤维原丝，其中大丝束原丝成为主要营收来源，毛利贡献率超过90%。公司具备较强的盈利能力，2022Q3净利润达到4.83亿元，净利润率升至31.83%，且营收和净利润均保持高速增长。

主要观点

• 吉林碳谷是国内碳纤维原丝行业的重要参与者，市占率约为50%，是行业龙头之一。
• 2018-2022Q3，公司营业收入CAGR达74.29%，净利润CAGR达79.40%，进入快速发展阶段。
• 随着风电、储氢瓶、航空航天等下游行业的快速增长，碳纤维市场需求持续上升，预计2021-2025年国内碳纤维需求CAGR为26%。
• 国内丙烯腈供应充足，2022-2025年预计新增215万吨/年产能，为碳纤维原丝生产提供保障。
• 风电行业对碳纤维的需求占国内总需求的36%，并持续增长，成为碳纤维应用的主要驱动力。
• 碳纤维拉挤工艺逐渐成为风机叶片主梁的主要生产工艺，具有高效、低成本等优势。

关键信息

公司概况

• 主要产品：碳纤维原丝，包括小丝束和大丝束。
• 主要客户：精功系列公司为最大下游客户，占总销售额约50%。
• 营收与盈利：2022Q3营收为15.19亿元，净利润为4.83亿元，净利润率31.83%。
• 产能与利用率：截至2022年初，4万吨项目全部建成投产，2022年原丝产能达到20万吨，产能利用率超过88%，产销率超过85%。
• 估值：2022-2024年EPS分别为2.29元、2.99元、4.42元，对应PE分别为20.4X、15.7X、10.6X。

行业分析

• 上游：国内丙烯腈产能持续增长，2021年总产能达338万吨/年，占全球总产能的39%。预计2022-2025年新增215万吨/年，供应充足。
• 下游：
  • 风电叶片是碳纤维最大的应用场景，占国内总需求的36%。
  • 储氢瓶方面，预计到2025年碳纤维需求规模将达26.49亿元。
  • 航空航天领域对碳纤维需求量较小，但对材料性能要求高，成为高端市场。
• 技术趋势：大丝束碳纤维具有成本优势，是未来发展的重点方向。拉挤成型工艺成为风机叶片主梁的主流工艺，提升生产效率和材料利用率。

市场前景

• 2023年国内碳纤维需求预计达98658吨，2025年预计达159234吨，CAGR为26%。
• 风电行业预计在2022-2026年实现6.6%的年均复合增长率，推动碳纤维需求增长。
• 随着叶片大型化发展，碳纤维在叶片中的渗透率将逐步提升，预计到2025年将超过8万吨。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 客户集中度风险
• 下游行业增长低于预期风险

附：财务预测摘要

估值与盈利预测

• 公司未来三年的盈利预测显示，EPS持续增长，P/E逐步下降，反映出公司盈利能力和估值水平的提升。
• 随着下游需求增加及公司产能释放，盈利空间有望进一步扩大，成为行业中的领先企业。

总结

吉林碳谷作为国内碳纤维原丝行业的重要参与者，凭借高产能利用率、高毛利贡献率和快速发展的营收与净利润，展现出强劲的增长潜力。随着风电、储氢瓶等下游行业需求持续增长，以及国内原丝产能的不断提升，公司有望在未来几年内实现盈利腾飞，被首次覆盖给予“买入”评级。