深度报告-20220326-天风证券-碳纤维系列报告1—大丝束原丝_竞争要素看成本_成本看大腈纶体系_耗量管控_单线产能_30页_1mb

碳纤维系列报告1—大丝束原丝总结

核心内容

本报告聚焦于碳纤维产业链中的大丝束原丝环节，分析其在碳纤维生产中的重要性及未来发展趋势。报告指出，风电、碳碳复材和压力容器是未来碳纤维需求增长最快的三个细分市场，尤其是风电，其需求增速最快，预计2025年全球风电碳纤维需求将达9.3万吨，占总需求的40%以上。

大丝束原丝是碳纤维生产的关键环节，决定了最终产品的性能，且成本占比超过50%。因此，原丝环节的竞争壁垒主要体现在技术经验与成本控制。吉林碳谷作为国内主要的原丝供应商，凭借其腈纶经验和高效的溶剂回收体系，在成本控制方面具有显著优势。

主要观点

1. 风电需求增长快，带动大丝束原丝需求

• 风电行业对碳纤维的需求增速最快，预计2025年达到9.3万吨，CAGR 25%。
• 风电叶片大型化趋势明显，5MW以上风机叶片均需使用碳纤维，10MW/90米以上叶片更依赖大丝束T300产品。
• 随着维斯塔斯专利到期，国内整机厂如东方电气、上海电气、明阳智能等开始应用碳纤维叶片。

2. 大丝束原丝供需关系

• 短期供不应求：风电需求激增导致原丝供不应求，市场上仅有吉林碳谷具备万吨级独立原丝供应能力。
• 长期供需趋稳：2023年后，随着上海石化、国泰大成、广东金辉等企业补齐原丝产能，原丝供需将趋于平衡。
• 一体化趋势增强：独立原丝企业将逐步转向自供，以降低对原丝的依赖。

3. 原丝工艺与成本控制

• 聚合工艺：分为一步法（稳定性强）和两步法（产能弹性强），大丝束多采用两步法，小丝束多采用一步法。
• 纺丝工艺：湿法成本低，干喷湿纺产品质量更优，T700以上产品多采用干法或干喷湿纺。
• 成本构成：原丝成本占碳纤维总成本的51%，主要由丙烯腈、制造费用和能源成本构成。

4. 吉林碳谷的优势分析

• 产品聚焦：公司集中生产T300/T400大丝束产品，2020年70%以上为25K，有望实现50K突破。
• 成本优势：公司利用集团腈纶体系的废液回收系统，溶剂耗量仅为0.7kg/t，显著低于中复神鹰（73.49kg/t）和上海石化（2.99kg/t）。
• 国产设备推动成本下降：公司计划在2024年前实现全流程国产化，设备成本降低30%-50%，提升整体竞争力。

关键信息

原丝成本构成

• 直接材料：占60%，其中丙烯腈为主要原料。
• 制造费用和能源成本：各占约17%。
• 2021年上半年：由于丙烯腈价格上涨，成本占比上升，但整体成本仍呈下降趋势，从2018年的2.73万元/吨降至1.65万元/吨。

原丝生产技术路线

原丝生产对碳纤维性能的影响

• 原丝的性能直接影响碳纤维的均一性和强度，因此原丝的生产工艺和质量至关重要。
• 干法纺丝适用于高性能产品（T700以上），湿法纺丝适用于性价比高的大丝束产品（如T300）。

投资建议

• 关注吉林碳谷：公司具备强大的成本控制能力，聚焦大丝束T300/T400产品，具备较强的市场竞争力。
• 国产化趋势：随着设备国产化率的提升，公司成本有望进一步下降，增强其在大丝束原丝市场的领先地位。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 技术变革风险。
• 50K大丝束产品进度不及预期。
• T700产品研发进度不及预期。
• 测算具有一定主观性，仅供参考。

附录

• 丙烯腈价格走势：与原油和供需关系密切相关，2021年因原油价格上涨导致丙烯腈价格大幅上涨，但未来随着产能扩张，价格中枢有望下移。
• 原丝成本下降空间：2018-2021H1，吉林碳谷12K成本下降40%，25K成本下降35%。
• 设备国产化：公司计划在2024年前实现聚合釜、收丝机、喷丝板等关键设备的国产化，进一步降低成本。

总结

大丝束原丝是碳纤维产业链中决定性能和成本的关键环节，未来随着风电等下游需求的快速增长，原丝环节的竞争格局将更加重要。吉林碳谷凭借其腈纶经验、高效的溶剂回收体系和国产设备推进，具备显著的成本和产能优势，是当前值得重点关注的企业。