深度报告-20240412-浙商证券-天成自控-603085.SH-天成自控深度报告_汽车座椅国产化先锋_资质+成本双壁垒打造eVTOL座椅龙头_20页_1mb

天成自控(603085)创立于1984年，专注于汽车座椅及航空座椅领域，通过纵向供应链整合持续深耕主业。2017年收购英国航空公司制造商Acro，成功进入航空座椅市场，并掌握波音、空客等国际客户的适航资质。公司主营业务涵盖工程机械座椅（占营收24%）、商用车座椅（18%）、乘用车座椅（34%）及航空座椅（11%），2022年营收达14.25亿元，但利润曾受商誉减值影响，2023年实现利润转正，预计2024-2025年将进入高速增长期。

乘用车座椅是公司重点发展的板块，通过供应链整合提升集成效率和降本空间。公司已进入多家国内主流车企供应链，并签订批量订单，预计2023-2025年产品增长率可达6%、94%及63%，随着规模扩大，毛利率有望逐年提升。在商用车与工程座椅领域，公司凭借多年积累的市场品牌优势，有望受益于行业复苏周期获得稳定增长。

航空座椅方面，公司强在适航资质与成本优势。2023年航空座椅受疫情影响，销量下滑，但随着全球民航市场复苏，该业务预计在2024-2025年将以90%和70%的速度恢复性增长。结合eVTOL市场趋势，公司利用其座椅轻量化技术和成本控制优势，有望成为该细分市场的潜在领导者。

浙商证券预计，天成自控2023-2025年归母净利润分别为0.02亿元、0.09亿元和0.21亿元，同比增速分别为472%和139%，对应估值PE分别为240倍、42倍和17倍。考虑到公司技术壁垒、资质稀缺性及客户结构优化，给予“买入”评级。此外，还存在三大风险点：一是行业竞争加剧导致压力，需持续控制成本；二是原材料价格波动对盈利能力的影响；三是智能网联化对传统座椅业务的冲击。在低空经济政策驱动下，公司光伏前景可期，建议投资者重点关注其在乘用车和航空座椅领域的发展及其在eVTOL产业链的布局。