20230328-国海证券-招商南油-601975.SH-年报点评_供需失衡加剧_油运景气再上高峰_5页_417kb

招商南油（601975）研究报告总结

核心内容概述

本报告由国海证券研究所发布，分析了招商南油在2022年及2023年一季度的经营表现，并基于行业景气度及公司战略，对未来三年的业绩增长进行了预测。报告认为，招商南油作为亚洲成品油运输龙头，受益于全球成品油运输需求的回升及运力供给的收缩，其盈利能力和估值水平均有提升空间，因此维持“增持”评级。

主要观点

1. 行业景气度持续提升

• 俄乌冲突和俄油制裁导致全球成品油运输需求增长，供需失衡加剧，推动油运市场景气度上行。
• 成品油轮吨海里增长 8%，说明运输需求显著提升。
• MR船型供给增速放缓，未来三年交付量整体下降，短期内有效运力供给不足，支撑行业景气度持续走高。

2. 公司业绩表现亮眼

• 2022年公司实现营业收入 62.64亿元，同比增长 62.20%。
• 归母净利润 14.34亿元，同比增长 383.67%，创下历史新高。
• 2023年一季度，公司股价上涨 108.1%，远超沪深300指数的 -3.9%，显示其在行业周期中表现优异。

3. 未来业绩增长预期明确

• 预计2023-2025年公司营业收入分别为 69.54亿元、76.49亿元、79.55亿元，年均增长率约 11%。
• 归母净利润分别为 23.80亿元、28.28亿元、29.79亿元，年均增长率约 66%。
• 盈利能力持续增强，毛利率从 30% 提升至 46%，销售净利率从 23% 提升至 37%。

4. 估值水平逐步下降

• 2022年公司 P/E 为 13.13倍，2023年预计降至 7.85倍，2025年进一步降至 6.27倍。
• P/B 从 2.58倍 降至 1.20倍，反映公司资产价值被市场逐步认可。
• EV/EBITDA 从 8.12倍 降至 3.22倍，显示估值吸引力增强。

5. 运力投放计划

• 公司计划在2023年分三次投放MR型成品油轮，进一步增强其在外贸市场的竞争力。
• 2022年中报后新增期租船，未来运力供给有望持续增加，提升盈利弹性。

关键信息

市场数据

• 当前价格：3.85元
• 52周价格区间：1.70-6.25元
• 总市值：18,683.22百万元
• 流通市值：18,683.22百万元
• 日均成交额：318.65百万元
• 近一月换手率：2.30%

财务预测

风险提示

• 成品油消费需求不及预期
• 金融危机
• 成品油轮订单量超预期增长
• 汇率波动风险
• 地缘政治风险
• 安全事故

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 投资逻辑：招商南油受益于全球成品油运输需求回升及运力供给收缩，景气度持续上行，业绩增长可期，估值水平逐步下降，具备较高的投资吸引力。

分析师信息

• 许可：交通运输行业首席分析师，西南财经大学硕士，6年证券从业经验，2年私募经验，注重买方视角。
• 李然：交通运输行业资深分析师，中南财经政法大学会计学硕士，主攻航运板块，擅长产业链景气度分析。

报告发布信息

• 发布日期：2023年03月28日
• 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所