深度报告-20260116-西南证券-招商南油-601975.SH-亚太成品油运输龙头_未来有望开启分红_20页_3mb

招商南油投资分析总结

核心内容概述

招商南油是中国领先的油化气运输服务商，拥有丰富的航运经验及雄厚的央企背景，自1975年成立以来深耕油运市场五十年，经历退市与重组后于2019年重新上市，现为招商局集团下属企业。公司目前运营船舶74艘，载重吨位达284.61万，具备较强的市场竞争力。

主要观点

1. 公司背景与历史

   • 公司成立于1975年，曾因连续亏损于2014年从A股退市，后通过重整计划实现扭亏，并于2019年重新上市，更名为招商南油。
   • 公司控股股东为长航集团，实控人为招商局集团，具备强大的资源支持。

2. 市场前景与业务结构

   • 公司主营原油、成品油、化工品及气体运输，其中成品油运输占收入比例最高，达57.92%，毛利贡献占比达58.43%。
   • 油轮运输需求保持韧性，化工运输市场有望释放，特别是中国化工产品价格指数CCPI持续反弹，为化学品运输带来利好。
   • 公司拟新建两艘LR2油船和两艘巴拿马型油船，进一步优化船队结构，提升运力。

3. 盈利能力与分红潜力

   • 公司未分配利润由负转正，拟通过使用公积金和资本公积弥补亏损，有望满足分红条件。
   • 公司盈利能力持续改善，2024年归母净利润为19.21亿元，同比增长23.38%；2025年前三季度归母净利润为9.47亿元，同比下降42.81%，但预计未来将逐步回升。

4. 盈利预测与估值

   • 预计公司2025/26/27年营收分别为61.3、63.6、68.6亿元，归母净利润分别为12.8、13.9、15.3亿元，EPS分别为0.27、0.30、0.33元。
   • 公司2026年PE估值为13倍，目标价为3.90元，给予“买入”评级。

5. 风险提示

   • 经济增长不及预期、运价波动、船队结构和升级转型风险。

关键信息

公司运营数据

• 船队规模：截至2025年H1，公司运营船舶74艘，其中包含11艘外部入POOL船舶，总载重吨284.61万。
• 业务分布：
  • 原油运输（含燃料油）占收入比例约28.82%，毛利率33.44%。
  • 成品油运输占收入比例约57.92%，毛利率58.43%。
  • 化工品运输占收入比例约6.4%，毛利率18.7%。
  • 乙烯运输占收入比例约10.6%，毛利率32.4%。

财务指标

• 2024年：营收64.75亿元，归母净利润19.21亿元，每股收益0.41元，PE为8倍。
• 2025年：营收预计61.28亿元，归母净利润12.81亿元，每股收益0.27元，PE为12倍。
• 2026年：营收预计63.56亿元，归母净利润13.90亿元，每股收益0.30元，PE为11倍。
• 2027年：营收预计68.63亿元，归母净利润15.32亿元，每股收益0.33元，PE为10倍。

分红条件

• 公司拟使用盈余公积319万元和资本公积15.71亿元弥补亏损，若成功实施，母公司未分配利润将为0元，满足分红条件。
• 公司曾通过股份回购替代分红，2025年实际回购约1.2亿股，使用资金总额近4亿元。

未来规划

• 新船订单：2025年9月宣布新建两艘LR2油轮和两艘巴拿马型油船，预计2028年交付，增强运力和市场竞争力。
• 绿色发展：新船设计符合绿色航运趋势，预留双燃料改装条件，满足国际海事组织TierIII排放标准。
• 乙烯运输：公司拥有3艘国内独有的乙烯船，2024年乙烯运输营收1.99亿元，毛利率达32.4%，未来有望持续增长。

估值对比

• 可比公司：招商轮船（601872.SH）和中远海能（600026.SH）2026年平均PE为13倍。
• 目标估值：基于公司内外贸兼营的灵活性和持续的新船投资，给予公司2026年13倍PE，对应目标价3.90元。

结构优化与费用控制

• 公司费用管控能力显著提升，期间费用率从2021年的6.35%降至2025年前三季度的1.35%。
• 资产负债率持续优化，2025年Q3为15.17%，未来有望进一步降低。

总结

招商南油作为亚太成品油运输龙头，具备良好的市场地位和运营能力。在运价波动和市场周期性影响下，公司通过优化船队结构、提升费用管控能力及投资绿色航运船舶，增强了盈利能力和抗风险能力。随着新船交付和市场需求回暖，公司未来有望实现业绩增长并开启分红。基于盈利预测和可比公司估值，公司具备投资价值，给予“买入”评级。