20230328-浙商证券-招商南油-601975.SH-招商南油点评报告_成品油运供需差夯实上行周期_归母净利润同比增长384__4页_762kb

招商南油(601975) 2022年度报告点评总结

核心内容概述

招商南油在2022年实现了显著的业绩增长，归母净利润同比增长384%，主要受益于国际成品油运输市场景气度上行。公司全年营业收入达到62.64亿元，同比增长62.20%，其中第四季度收入和净利润均实现大幅增长，分别达到18.76亿元和4.80亿元。公司通过外贸和内贸业务的协同增长，增强了整体盈利能力。

主要观点与关键信息

收入端分析

• 整体表现：2022年实现营业收入62.64亿元，同比增长62.20%；第四季度实现收入18.76亿元，同比增长79.14%。
• 归母净利润：全年归母净利润14.34亿元，同比增长384%；第四季度归母净利润4.80亿元，同比增长1300.76%。
• 外贸业务：实现收入34.47亿元，同比增长189.91%，毛利率达30.98%，同比提升21.92个百分点。
• 内贸业务：实现收入28.11亿元，同比增长5.25%，毛利率28.82%，同比提升6.63个百分点。
• 细分业务：
  • 油品运输业务：收入50.51亿元，同比增长77.68%，毛利率33.83%，同比提升14.38个百分点。
  • 化学品运输业务：收入4.22亿元，同比增长30.47%，毛利率20.86%，同比下降1.17个百分点。
  • 乙烯运输业务：收入1.66亿元，同比增长34.67%，毛利率36.47%，同比下降8.22个百分点。

成本端分析

• 营业成本：全年营业成本43.84亿元，同比增长38.63%。
• 期间费用：期间费用合计1.81亿元，同比下降26.2%，期间费用率2.89%，同比下降3.46个百分点。
• 财务费用：财务费用0.51亿元，同比下降46%，主要受有息债务减少及汇率变动影响。

未来展望

• 外贸业务：预计2023年货运量4525万吨，同比增长1.1%；营业收入64.32亿元，同比增长2.8%。
• 行业前景：
  • 供给端：IMO新规推动油轮更新换代，运力供给承压，为行业上行周期提供支撑。
  • 需求端：炼厂东移和俄油制裁导致全球成品油贸易路线重构，运距拉长及疫后复苏带动运力需求提升。
• 供需差预期：2023年和2024年全球成品油运力需求增速分别为10.1%和6.1%，而供给增速分别为1.5%和0%，供需差持续拉大，支撑运价上涨。
• 内贸业务：公司为国内最大的MR成品油船东，化工品运输规模位居国内第一梯队，乙烯特种气体运输为国内独家经营，内贸运输业务稳步提升。

盈利预测与估值

• EPS预测：2023-2025年EPS分别为0.41元、0.55元、0.50元。
• 估值指标：
  • P/E分别为9.37倍、6.98倍、7.69倍。
  • EV/EBITDA分别为4.88倍、3.48倍、3.14倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计公司将在未来三年持续受益于行业景气度上行。

风险提示

• 成品油消费需求不及预期
• 地缘政治风险

财务摘要

主要财务比率

结论

招商南油凭借国际成品油运输市场的强劲复苏及内贸业务的稳步增长，2022年实现业绩大幅增长，预计未来三年仍将受益于行业上行周期，盈利能力和估值水平有望持续改善。公司具备较强的市场地位和盈利潜力，维持“增持”投资评级。