深度报告-20241030-国联证券-招商南油-601975.SH-景气有望上行_远东成品油运龙头启航_26页_3mb

招商南油（601975）深度分析：成品油运板块景气度再上行

公司概况：
招商南油历经30余年风雨，完成从退市到重生成长，现为中国长江航运集团控股、招商局集团最终实际控制人企业。公司拥有远东地区最大MR成品油船队，致力于打造全球领先的中小船型液货运输服务商。

核心业务：

1. 内贸油化气： 内贸原油市场份额国内第二，化工品运输规模居头部，乙烯运输为国内独家经营，毛利率稳定（近年均值超20%）。
2. 外贸成品油： 主营远东成品油运输，受益于行业供需紧平衡，运价中枢维持高位。

行业分析：

• 需求端： 红海局势推高运距，日均吨海里需求增加；长期受炼油产能东移驱动，跨区运输需求持续增长。
• 供应端： 在手订单占比处历史低位，船队平均船龄达14年，环保政策加速老龄船舶拆解；新船交付速度较低，有效供给受限。
• 运价判断： 预计2024-2026年全球成品油运价中枢高位运行，TCE有望突破美元/天。

业绩与估值预测：

• 盈利预测： 2024-2026年归母净利润依次为209亿、212亿、218亿元，对应同比增长340%、14%、31%；PE估值依次为76、75、73倍，PB估值依次为14、12、11倍。
• 盈利弹性测算： 每提高1万美元/TCE，年化净利润增量约58亿元。

投资建议：
首次覆盖给予“买入”评级，目标价305元。核心逻辑包括：内贸业务提供稳定“压舱石”，外贸成品油业务享受行业高弹性，公司MR船队规模优势突出。

风险提示：

• 全球经济增速放缓
• 新船交付加速导致供需失衡
• 运价大幅波动带来的业绩不确定性