20220708-国海证券-招商南油-601975.SH-点评报告_二季度业绩只是开始_成品油运景气上行仍在延续_5页_724kb

招商南油（601975）研究总结

核心内容概述

招商南油（601975）发布2022年半年度业绩预增公告，预计净利润将同比增长92.16%至125.79%，显示出公司业绩的显著提升。该报告首次覆盖公司，给予“增持”评级，认为其在成品油运市场中的表现具有持续增长潜力。

主要观点

行业背景与趋势

• 俄乌战争影响：俄乌冲突重构了原油及成品油贸易格局，欧洲减少从俄罗斯进口，导致运输需求增加，运价持续走高。
• 贸易格局变化：欧洲需从更远的地区如中东、美湾和印度进口成品油，新航线拉长，直接刺激了运输需求。
• 炼化产能调整：欧美国家炼油产能逐步退出，而中东和远东地区炼化能力仍在扩张，进一步放大了运输需求。
• 行业供需关系：中期来看，成品油运行业仍处于供弱于求的状态，供给端限制将逐步显现，未来几年新增产能有限，行业景气度有望持续。

公司业绩表现

• 2022年半年度业绩：预计归母净利润为40,000万元至47,000万元，同比增长19,184万元至26,184万元，增幅显著。
• 利润增长：净利润增长率达412%，远超历史水平，显示公司盈利能力显著提升。

公司竞争优势

• 船队结构：公司拥有中国旗船和方便旗船，具备灵活应对国内外市场的能力。
• 外贸贡献：在高景气度时，部分内贸船舶也投入到外贸市场，为公司带来利润弹性。

关键信息

财务预测

行业预测

• 供给端限制：当前成品油轮在手订单仅占4.9%，船坞产能紧张，未来新增产能有限。
• 老龄船队：20岁以上待拆解船只达256艘，占比8.84%，预示行业供给收缩。
• 未来供需预测：2022、2023年成品油轮载重吨增速分别为2%、0%，2024年可能出现更严峻的供不应求局面。

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 估值指标：
  • P/E：从33.50倍降至8.76倍
  • P/B：从1.69倍升至2.25倍
  • P/S：从4.17倍降至2.56倍
  • EV/EBITDA：从9.55倍降至7.35倍

风险提示

• 疫情反复：可能影响全球贸易活动。
• IMO监管不及预期：可能增加运营成本或限制运力。
• 政策性风险：国际局势变化可能影响贸易路线和运价。
• 全球经济下滑：可能导致需求减少。
• 重大安全事故：可能对航运安全和运营造成影响。

投资建议

招商南油受益于外贸成品油运价的上涨，具备良好的船队结构和盈利弹性，未来业绩增长潜力较大。投资者可关注其在行业景气周期中的表现，合理评估其投资价值。

分析师介绍

• 许可：交通运输行业首席分析师，注重从买方视角评估公司长期投资价值。
• 李然：主攻航运板块，深研海运上下游，提供产业链景气度分析。
• 交运小组其他成员：涵盖航空、物流、快递等多个领域，具备丰富的行业研究经验。

声明与免责

• 本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司及其员工对使用本报告及其内容所引发的任何损失不承担责任。
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