20180812-天风证券-兴发集团-600141.SH-有机硅涨价中报靓丽_下半年有望量价齐升_3页_937kb

兴发集团（600141）中报总结

核心内容

兴发集团发布了2018年中报，上半年实现营收93.94亿元，同比增长18.81%；归母净利1.85亿元，同比增长68.42%；扣非后归母净利2.45亿元，同比增长142.2%。其中，二季度营收53.03亿元，环比增长29.64%，扣非后归母净利1.8亿元，环比增长175.84%，业绩表现亮眼，符合市场预期。

主要观点

• 有机硅涨价带动业绩增长：二季度扣非净利大幅增长主要受益于有机硅产品价格上涨，DMC均价达33126元/吨，环比上涨13%；价差扩大至26314元/吨，环比扩大19%。公司完成技改后，有机硅单体产能提升至20万吨，显著增强了业绩弹性。
• 草甘膦业务贡献稳定增长：虽然二季度草甘膦均价与一季度基本持平，但销量有所增加，对业绩增长也有一定贡献。
• 下半年有望实现量价齐升：公司草甘膦装置技改完成后，下半年产销有望恢复正常，销量预计显著提升。此外，公司一季度已完成对腾龙的收购，预计未来18万吨产能将显著提升利润贡献。有机硅行业高景气度有望持续至2019年底，三季度末旺季来临，价格可能继续上涨，公司20万吨单体产能将显著受益。
• 磷化工龙头逆势扩张：2013年以来，国内磷化工行业持续下行，但公司逆势加大投资力度，累计投资近50亿元，通过内生和外延方式不断扩张，整合并做强有机硅、草甘膦业务，同时向磷化工下游高附加值精细化工品布局，成功打造国内磷化工巨头雏形。
• 定增资金到位，项目稳步推进：公司年初定增资金已到位，募投项目正按计划推进，预计投产后将进一步扩大产能。并购内蒙古腾龙后，草甘膦龙头地位进一步巩固。
• 多元一体化经营模式优势明显：公司围绕磷矿石资源，构建了多元一体化经营模式，具备显著的成本优势，抗周期波动和风险能力较强，向下游延伸能力强，长期发展空间广阔。

关键信息

财务数据与估值

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：将2018-2020年盈利预测上调至7.3/8.7/10.1亿元，对应PE分别为13.52/11.29/9.72倍。
• 投资评级：维持买入评级，目标价格为23.4元，当前价格为13.53元。

风险提示

• 产品价格下跌
• 定增项目投产不达预期
• 环保政策的不确定性影响行业供给

财务比率分析

总结

兴发集团2018年上半年业绩表现优异，主要得益于有机硅产品涨价带来的业绩弹性，以及草甘膦销量的增加。公司通过持续的内生和外延扩张，增强了在磷化工行业的地位，并逐步向高附加值产品延伸，形成了多元一体化的经营模式。随着下半年草甘膦和有机硅业务的进一步释放，公司有望实现量价齐升，推动业绩持续增长。尽管存在产品价格下跌、定增项目投产不达预期及环保政策不确定性等风险，但公司长期发展潜力较大，投资评级维持买入。