20250318-华安证券-凯盛新材-301069.SZ-四季度盈利磨底_PEKK放量可期_4页_394kb

报告摘要

文档总结：凯盛新材四季度盈利磨底，PEKK放量可期

核心内容

凯盛新材在2024年度面临主要产品价格和销量双降、原材料价格上涨以及固定资产折旧和可转债利息摊销等多重压力，导致公司整体营收和利润下滑。但随着PEKK材料产能释放及产业链延伸，公司未来盈利有望逐步改善，成为新的业绩增长点。

主要观点

四季度盈利承压：2024年第四季度公司营收和净利润均出现大幅下滑，归母净利润同比和环比分别下降84.65%和312.50%，扣非净利润更是大幅亏损，主要受氯化亚砜等产品价格走低及原材料成本上升影响。
PEKK放量在即：公司成功实现PEKK的一步法生产，具备成本优势，填补了国内生产技术空白。当前已具备1000吨/年的产能，未来有望成为业绩新增长极。
产品线布局丰富：公司不断拓展产品线，4,4'-二氯二苯砜和苯磺酸类系列产品取得重要进展，为未来业绩提供支撑。
盈利预测乐观：预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.80、1.27、1.87亿元，同比增速分别为42.6%、59.7%、47.1%，盈利逐步恢复。
估值逐步下降：2025-2027年PEER分别为91、57、39倍，估值有望进一步下调，具备投资价值。

关键信息

财务数据概览

指标	2024A（亿元）	2025E（亿元）	2026E（亿元）	2027E（亿元）
营业收入	9.28	11.83	13.43	15.81
归母净利润	0.56	0.80	1.27	1.87
毛利率	23.0%	22.5%	25.2%	27.3%
ROE (%)	3.4%	4.7%	7.1%	9.7%
每股收益 (元)	0.13	0.19	0.30	0.45
P/E	111.34	90.89	56.92	38.70
P/B	3.81	4.23	4.05	3.76
EV/EBITDA	33.76	30.75	22.94	17.92

产品与市场表现

氯化亚砜：受下游农药市场低迷影响，需求不及预期，2024年Q4均价为1399元/吨，环比下降2.87%。毛利率同比下降2.56pct至16.00%。
芳纶聚合单体：受行业竞争加剧影响，毛利率同比下降11.32pct至22.11%。
PEKK：公司已实现1000吨/年产能，具备成本优势，未来有望成为业绩增长点。

投资建议

评级：买入（维持）
理由：公司主营产品处于周期底部，PEKK放量可期，未来业绩有望回升，估值逐步下降，具备投资价值。

风险提示

新建项目建设进度不及预期；
原材料及产品价格大幅波动；
项目审批进度不及预期。

结构分析

资产负债表

流动资产：2024年为1349亿元，预计2025年增长至1521亿元，之后略有波动。
非流动资产：保持稳定增长趋势，2025年预计为1148亿元。
负债合计：2024年为753亿元，预计2025年增至954亿元，但资产负债率维持在31.5%-35.1%之间。

现金流量表

经营活动现金流：2024年为52亿元，预计2025年大幅增长至411亿元。
投资活动现金流：2024年为-358亿元，预计2025年为-223亿元，投资支出逐步减少。
筹资活动现金流：2024年为-94亿元，预计2025年为-31亿元，筹资活动趋于平稳。

利润表

营业收入：2024年为928亿元，预计2025年增长27.5%，之后增速放缓。
营业利润：2024年为58亿元，预计2025年增长47.9%，盈利能力逐步恢复。
净利润：2024年为56亿元，预计2025年增长42.6%，净利润逐步提升。

总结

凯盛新材在2024年面临业绩下滑，主要由于主要产品价格和销量双降，以及成本上升等因素。但随着PEKK产能释放及产业链延伸，公司未来盈利有望逐步改善，成为新的业绩增长点。预计2025-2027年公司归母净利润将实现显著增长，估值逐步下降，投资价值凸显。尽管存在项目建设、价格波动及审批进度等风险，但公司具备较强的技术优势和市场拓展能力，维持“买入”评级。

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