轻工制造行业19年三季报总结：拥抱细分行业核心资产-20191106-兴业证券-32页_2mb

轻工制造行业2019年三季报总结

核心内容

轻工制造板块在2019年表现弱于大盘，但重点公司涨幅显著，家具和文具子板块表现突出。整体板块估值重心上移，轻工重点公司估值增长显著高于沪深300。北上资金对行业龙头偏好明显，基金持仓数量稳步上升，其中晨光文具和太阳纸业最受青睐。

主要观点

1. 板块表现：轻工制造板块2019年至今上涨12.05%，重点公司上涨27.61%，低于沪深300的31.73%。文娱用品上涨31.40%，家用轻工、家具、造纸分别上涨16.71%、14.25%、13.62%。
2. 估值变化：轻工制造行业估值水平上升44.38%，重点公司估值上升54.70%，远高于沪深300的19.20%。
3. 基金持仓：晨光文具是重仓基金数量最多的公司，有108只公募基金重仓。北上资金增持顾家家居、中顺洁柔、欧派家居、晨光文具、好莱客等龙头公司。
4. 盈利与现金流：轻工板块经营性现金流净额稳步提升，2019年前三季度达到334.33亿元，较去年同期增加57.24亿元。造纸板块经营性现金流净额最高，家具板块收现比最高，包装印刷板块付现比最低。

关键信息

重点公司推荐与评级

行业分析

家具板块

• 收入增速放缓：2019年Q1-Q3家具板块收入同比增长9.81%，增速同比-7.74pct。
• 净利润增长：2019年Q1-Q3归母净利润同比增长15.71%，增速同比+9.42pct。
• 毛利率回升：2019年Q1-Q3家具板块毛利率为36.25%，同比+0.98pct。
• 定制家具：定制家具毛利率维持高位，2019年Q1-Q3定制家具毛利率为38.58%，高于行业平均毛利率。定制家具企业通过品类拓展和渠道优化，提升市场占有率。
• 龙头策略：欧派家居和索菲亚通过大家居战略和产品品类扩张，巩固龙头地位并提升市场份额。

造纸行业

• 收入下降：2019年Q1-Q3造纸行业收入同比下降3.64%，归母净利润下降38.78%。
• 毛利率下滑：2019年Q1-Q3造纸行业毛利率为19.95%，同比下降3.29pct。
• 成本压力缓解：纸价下降和库存低位为行业带来盈利回暖预期，推荐太阳纸业作为文化纸龙头。

包装印刷行业

• 收入回升：2019年Q1-Q3包装印刷行业收入同比增长4.26%，归母净利润增长5.52%。
• 成本优化：原材料价格下降和费用率降低推动盈利提升，推荐裕同科技、劲嘉股份、奥瑞金、吉宏股份。

必选消费品

• 文具行业：文具行业增速放缓，但龙头公司凭借渠道优势和产品多样性，市场份额有望提升，推荐晨光文具。
• 生活用纸行业：生活用纸行业受益于木浆价格下降，推荐中顺洁柔。

风险提示

• 宏观经济波动
• 地产销售不及预期
• 原材料价格上涨

行业数据概览

营收与利润

资产负债率

现金流优化

• 整体现金流：轻工板块经营性现金流净额334.33亿元，较去年同期增加57.24亿元。
• 收现比：2019年前三季度收现比为104.29%，同比上升1.32pct。
• 付现比：2019年前三季度付现比为99.01%，同比下降0.48pct。
• 板块现金流：
  • 造纸：178.92亿元
  • 包装印刷：88.49亿元
  • 家具：78.80亿元
  • 其他家用轻工：15.17亿元
  • 文娱用品：12.93亿元

结论

轻工制造板块在2019年表现弱于大盘，但重点公司表现强劲。家具、文具子板块领涨，造纸行业受纸价影响利润承压，但有望在四季度回暖。包装印刷行业因成本优化和费用率降低，盈利提升。龙头公司如欧派家居、索菲亚、尚品宅配、顾家家居和晨光文具，因其市场集中度提升和产品品类扩张，获得重点推荐。未来，随着纸价回升、成本优化和地产回暖，轻工行业有望迎来基本面拐点，推荐关注核心资产。