轻工制造行业月观点：直面前线，关注细分行业中长期成长逻辑广发证券-21页_1mb

轻工制造：月观点总结

核心内容

本报告聚焦轻工制造行业，提出应直面前线，关注细分行业中长期成长逻辑。核心观点认为，文具办公和家具建材的消费具有滞后性，而非消失，更多体现在季度间的收入调整。生活用纸行业的产供销整体影响可控，需求端波动不大。此外，办公集采比例提升、品类扩张、文具向龙头集中及消费升级、竣工回暖与精装比例提升等趋势仍在延续。因此，建议投资者从3-6个月的时间维度出发，关注具有长期成长潜力的细分行业龙头。

主要观点

• 消费滞后性：文具办公和家具建材的消费不会消失，只是时间上的滞后，更多体现在季度间的收入调整。
• 趋势延续：办公集采比例提升、品类扩张、文具向龙头集中并消费升级、竣工回暖与精装比例提升等趋势仍在持续。
• 行业龙头推荐：建议关注晨光文具、欧派家居、尚品宅配、裕同科技、江山欧派、中顺洁柔等细分行业龙头公司。
• 原材料价格波动：家居板块中，刨花板价格环比下降，细木工板、指接板、中纤板价格有所上升；五金材料略有上涨，五金零部件略有下降。
• 房地产数据：2020年第1周新房成交环比下降3.99%，其中一线城市下降明显；二手房成交量也出现较大下滑。
• 造纸行业：文化纸保持平稳，白卡纸因博汇纸业股权转让影响出现涨价，箱板&瓦楞纸因需求减少而价格小幅下跌。
• 包装文娱行业：下游消费增速放缓，金属包装原材料价格维持平稳，塑料包装原材料价格低位运行，浮法玻璃略有下滑。

关键信息

行业数据跟踪

家居板块

• 上游原材料价格：

  • 刨花板：环比下降0.40%
  • 细木工板、指接板、中纤板：分别环比上升0.88%、0.81%、0.61%
  • 五金材料：环比上升0.03%
  • 五金零部件：环比下降0.03%

• 下游需求：

  • 2020年第1周新房成交环比下降3.99%，其中一线城市下降24.94%，二线城市上升4.15%，三线城市下降0.29%
  • 12城二手房成交量环比下降29.07%，其中二三线城市下降35.25%

• 家具数据：

  • 家具行业零售额及同比数据
  • 家具出口额及同比数据
  • 商品房销售面积及销售额数据
  • 房企购置土地、新开工、施工及竣工面积数据

• 估值对比：

  • 海内外家具公司PE（TTM）与PS（TTM）对比

造纸板块

• 文化纸：1月份价格保持平稳，双胶纸和双铜纸价格未有明显波动。
• 白卡纸：因博汇纸业股权转让，价格出现上涨，1月23日价格为5843元/吨，较上月上涨5.61%
• 箱板&瓦楞纸：因节前需求减少，价格小幅下跌至2169.75元/吨
• 国废价格：略有回落
• 木浆价格：维持低位，港口库存小幅回落
• 溶解浆价格：继续维持低位

包装文娱板块

• 社会零售总额：2019年12月累计同比增速为+8.0%
• 卷烟产量：累计同比+1.20%
• 白酒、啤酒、软饮料总产量：累计同比上升+9.59%
• 文具办公用品零售额：累计同比+3.3%
• 原材料价格：
  • 塑料包装原材料价格低位运行
  • 金属包装原材料价格平稳
  • 浮法玻璃等原材料略有下滑

风险提示

• 房地产行业：

  • 销量与竣工下滑超预期
  • 家具行业竞争压力加大
  • 原材料价格上涨影响盈利水平
  • 产能投放不及预期
  • 同业竞争风险加剧

• 造纸行业：

  • 下游需求增速不及预期
  • 社会库存增加
  • 供给端新增产能超预期释放
  • 原材料木浆及废纸价格持续高位
  • 废纸政策加速海外进口废纸下降
  • 贸易纠纷影响海外出口
  • 工业用纸企业新产能盈利波动大
  • 消费用纸新产品推广及渠道拓展不达预期

• 包装及文娱行业：

  • 文具行业格局变化，市场竞争加剧
  • 原材料价格上涨影响产品毛利率
  • 行业头部企业布局的精品文创业务及办公物资业务拓展不达预期
  • 包装行业落后产能淘汰速度不及预期
  • 原材料价格持续高位或反弹，压缩包装企业净利润
  • 客户依赖过往供应体系，影响头部企业多元化拓展

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上

联系信息

• 分析师：

  • 赵中平：首席分析师，SAC执证号S0260516070005，SFC CE No. BND271
  • 陆逸：资深分析师，SAC执证号S0260519070005，SFC CE No. BND271（非香港持牌人）
  • 徐成：联系人，xucheng@gf.com.cn

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