轻工制造行业2020年轻工年度策略：推荐细分行业核心资产，做时间的朋友-20191110-兴业证券-43页_3mb

轻工制造行业分析总结

核心内容概览

轻工制造板块在2019年至今的表现弱于大盘，但重点公司涨幅显著。文娱用品子板块涨幅领先，而造纸板块利润仍处于下滑趋势。整体来看，轻工行业营收增速出现回暖，利润增速下滑趋势有所收窄。重点推荐公司包括奥瑞金、晨光文具、中顺洁柔、欧派家居、尚品宅配、顾家家居和索菲亚，其中奥瑞金和晨光文具被给予“买入”评级，其余公司为“审慎增持”。

投资要点

• 市场表现：2019年至今轻工制造板块上涨13.62%，重点公司上涨34.27%，同期沪深300上涨33.79%，板块走势弱于大盘。
• 子板块表现：文娱用品涨幅最高（38.61%），其次是造纸（16.69%）、家具（16.44%）和包装印刷（10.59%）。
• 估值变化：轻工制造行业估值水平上升46.77%，重点公司估值上升58.56%，高于沪深300的17.68%。
• 基金持仓：基金对轻工板块配置比例上升，晨光文具、太阳纸业、欧派家居、中顺洁柔和尚品宅配是前五大重仓股。
• 风险提示：宏观经济波动、地产销售不及预期、原材料价格上涨。

重点推荐公司

行业综述

1.1 轻工板块市场表现

• 2019年至今轻工制造板块涨幅为13.62%，低于沪深300的33.79%。
• 轻工重点公司涨幅为34.27%，其中文娱用品涨幅最高（38.61%），造纸（16.69%）、家具（16.44%）、包装印刷（10.59%）紧随其后。
• 行业估值重心上移，轻工重点公司估值增幅显著。

1.2 基金持仓分析

• 基金对轻工板块整体配置比例上升，重点公司持仓基金数量稳步增长。
• 前五大重仓股为晨光文具（30.3%）、太阳纸业（15.0%）、欧派家居（6.6%）、中顺洁柔（6.2%）和尚品宅配（5.1%）。
• 家居板块中，公募基金数量最多的是晨光文具（108只），其次为欧派家居（23只）和索菲亚（15只）。

1.3 营收与利润变化

• 2019年Q1-Q3轻工行业营收同比增速由-0.84%转为回暖。
• 归母净利润同比增速由-41.00%转为-16.15%，降幅收窄。
• 包装印刷、家具、文娱用品板块开始回暖，造纸板块利润延续下滑趋势。

盈利触底反弹型——金属包装

2.1 短期机会

• 两片罐行业经历2014-2015年集中投产，供给大于需求，价格持续下行，导致行业盈利能力下滑。
• 2017年规模以上企业收入首次出现负增长，但2019年Q1-Q3行业盈利触底回升，集中度上升加强议价能力。
• 奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份等龙头企业通过并购整合提升产能，增强市场话语权。

2.2 长期展望

• 两片罐行业空间广阔，随着啤酒罐化率提升，需求持续增长。
• 2022年预计我国软饮料市场规模将达到8916.62万吨，人均消费量62升，金属包装占比有望提升至18%。
• 两片罐年新增需求预计在25-26亿罐区间，行业未来增长潜力大。
• 数码印罐技术推动个性化定制，增强包装附加值，提升行业盈利能力。

持续稳定增长型——必选消费品

3.1 文具与生活用纸行业

• 文具行业增速趋缓，但龙头企业凭借渠道优势和产品丰富性持续增长。
• 生活用纸行业因木浆价格下行，盈利能力增强，需求刚性较强，对经济波动不敏感。

3.2 投资建议

• 推荐晨光文具（买入）和中顺洁柔（买入），其他公司为审慎增持。
• 文具和生活用纸作为必选消费品，具备防御性，未来增长稳定。

其他关键信息

• 啤酒罐化率：2019年我国啤酒罐化率约为26.5%，远低于日本（90%）、韩国（74%）、美国（67%）等成熟市场。
• 两片罐需求：预计2022年两片罐需求量将达到329.87亿罐，年复合增长率9.46%。
• 奥瑞金：已成为中国第一大两片罐供应商，通过并购提升产能和市场份额，具备较强提价能力。
• 晨光文具：通过金字塔管理模式和经销渠道扩张，持续提升市场份额。
• 中顺洁柔：通过全国产能扩张和渠道优化，保持稳定增长。

图表目录

• 图1：轻工制造各子板块市场走势
• 图2：各板块19年以来涨跌幅情况
• 图3：19年以来轻工板块各公司涨跌幅情况
• 图4：轻工板块基金持股市值
• 图5：基金持仓市值占总市值比例
• 图6：轻工制造行业前五大重仓股持股基金数量及配置比重
• 图7：持仓基金数量
• 图8：基金平均持仓市值
• 图9：2019Q3沪（深）股通增持比例和减持比例前五
• 图10：2019Q3沪（深）股通持股比例前十
• 图11：轻工板块营业收入及同比增速
• 图12：轻工板块归母净利及同比增速
• 图13：轻工板块毛利率、净利率有所回暖
• 图14：轻工板块费用率有所降低
• 图15：轻工制造各子板块收入占比
• 图16：两片罐行业发展历程
• 图17：2017年规模以上企业收入出现负增长
• 图18：两片罐价格触底反弹
• 图19：二片罐毛利率触底回升
• 图20：固定投资2016年开始下降
• 图21：产能利用率逐年提升
• 图22：合并后行业三大公司关系
• 图23：两片罐厂商话语权增强
• 图24：铝期货收盘价
• 图25：合并后奥瑞金成为中国第一大两片罐供应商
• 图26：我国金属包装中饮料、食品和酒类占比之和超90%
• 图27：中国人均软饮料消费量偏低
• 图28：中国金属包装在软饮料包装中占比偏低
• 图29：中国人均金属软饮料罐消费量偏低
• 图30：我国软饮料市场规模
• 图31：美国金属包装收入与人均软饮料消费量同步变化
• 图32：两片罐下游涉及领域
• 图33：两片罐需求稳健增长
• 图34：凉茶市场2017年因龙头价格战下滑较大
• 图35：凉茶人均消费量提升空间大
• 图36：我国啤酒产量及增速
• 图37：各国啤酒罐化率
• 图38：软饮料市场竞争激烈
• 图39：啤酒产量增长疲软
• 图40：奥瑞金“云智罐”服务
• 图41：青岛啤酒私人定制
• 图42：奥瑞金与加多宝合作赋码活动
• 图43：中国智能包装市场增长迅速
• 图44：波尔起泡小部件
• 图45：波尔改变战略后，毛利快速提升
• 图46：中顺洁柔与晨光文具涨幅领先市场
• 图47：洁柔&晨光营收增速与GDP增速对比
• 图48：行业头部公司和行业整体增速对比
• 图49：晨光增速领先行业
• 图50：我国生活用纸市场规模情况
• 图51：2010-2017年生活用纸分品类复合增速
• 图52：天猫销量前几的中性笔均为品牌文具
• 图53：文化办公用品零售价格指数呈上升趋势
• 图54：2017年全球各地人均生活用纸量/kg
• 图55：2016年各省份人均生活用纸消费量/kg
• 图56：2010-2017年生活用纸消费结构
• 图57：中美纸巾单价对比
• 图58：我国书写工具品牌市场份额
• 图59：日本书写工具市场份额
• 图60：近年国内主要生活用纸企业市场份额
• 图61：近年国内主要生活用纸品牌销售额占比
• 图62：晨光文具终端渠道数量不断增加
• 图63：晨光单店提货额逐年增加
• 图64：晨光文具金字塔管理模式
• 图65：晨光经销管理体系
• 图66：公司运输费率逐步下降
• 图67：公司经销渠道收入变化
• 图68：家具板块营业收入及同比增速
• 图69：家具板块归母净利及同比增速
• 图70：住宅销售面积增速与索菲亚PE-band对比
• 图71：住宅竣工面积增速与索菲亚净利润增速对比
• 图72：家居亏损企业占比持续提升
• 图73：家具制造业与定制家具毛利率对比
• 图74：定制家居CR3收入和行业收入增速对比
• 图75：一线城市精装房渗透率接近发达国家水平
• 图76：2017、2018年精装房开发商结构
• 图77：2018年精装房开发商规模及增长
• 图78：2018年精装房开发商TOP10开发商
• 图79：一站式装修是长期需求
• 图80：装修流程图展示
• 图81：韩国汉森各渠道对收入增长的贡献测算
• 图82：2009-2017汉森多元化渠道（店）
• 图83：汉森2017年多元化渠道销售额占比
• 图84：家居企业橱柜业务成本拆分
• 图85：家居企业衣柜业务成本拆分
• 图86：定制家居流程
• 图87：定制家具、白电价值链对比
• 图88：宜家中国单店收入
• 图89：宜家中国收入高速增长
• 图90：宜家食品营收强劲
• 图91：宜家食品收入占比稳定
• 图92：宜家网站访问量提升
• 图93：目录册和应用程序访问量持续提升
• 图94：AR技术“一键试穿”家具
• 图95：VR技术给消费者沉浸式体验
• 图96：消费者对家居用品有更高的配套服务要求
• 图97：顾家家居“家居修养节”
• 图98：品牌打造力度加强，行业广告费率不断提升
• 图99：龙头公司橱柜门店坪效逐年增长
• 图100：龙头公司衣柜门店坪效逐年增长

表格目录

• 表1：轻工细分板块市盈率走势
• 表2：轻工制造主要子行业收入、净利润同比增速对比
• 表3：金属包装龙头并购整合产能的进程
• 表4：2022年人均软饮料消费量测算
• 表5：2022年软饮料金属包装消费量测算
• 表6：软饮料子分类及其适用的包装
• 表7：凉茶新增两片罐需求
• 表8：罐装啤酒与玻璃瓶啤酒毛利比较
• 表9：啤酒罐化率提升对两片罐需求影响测算
• 表10：两片罐每年新增总需求25-26亿罐
• 表11：我国与日本在书写工具人均消费量和消费金额上存在较大差距
• 表12：晨光文具传统业务拆分
• 表13：中顺洁柔全国产能扩张
• 表14：中顺洁柔收入拆分
• 表15：各行业跨界涉足定制家居
• 表16：各种板式家具优劣势对比
• 表17：一线城市住宅单套面积变动情况
• 表18：龙头房企家装主要供应商
• 表19：家居公司工程模式对比
• 表20：家居企业整装大家居对比
• 表21：一线家居品牌更受消费者关注
• 表22：重点公司盈利预测与估值表（11月08日）

分析结论

• 轻工制造行业在2019年表现弱于大盘，但重点公司涨幅显著。
• 文具和生活用纸作为必选消费品，具备稳定增长潜力。
• 金属包装行业盈利触底回升，集中度提升，奥瑞金等龙头企业具备提价能力。
• 奥瑞金、晨光文具、中顺洁柔、欧派家居、尚品宅配、顾家家居和索菲亚为重点推荐公司。
• 行业未来发展将受益于消费升级、环保政策、技术升级等多重因素。