20210428-天风证券-东鹏控股-003012.SZ-_经销+工程_双轮驱动业绩增长_新品研发提升盈利能力_3页
报告摘要
东鹏控股（003012）总结
核心内容
东鹏控股在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入达到11.33亿元，同比增长135%；归母净利润为5197.47万元，同比增长148%，实现扭亏为盈。公司通过“经销+工程”双轮驱动策略，有效拓展了市场空间，同时加大了新品研发力度，提升了产品附加值和盈利能力。
主要观点
- 业绩增长显著：2021Q1业绩表现亮眼，净利润扭亏为盈，主要得益于市场开拓和新品研发。
- 毛利率提升：以新收入准则计，毛利率为26.45%，同比增长4.11个百分点；以旧收入准则计，毛利率为30.29%，同比增长1.39个百分点。
- 净利率稳定：2021Q1净利率为4.4%，保持稳定。
- 费用率优化：销售费用率同比下降20.5个百分点，管理费用率同比下降7.1个百分点，显示公司运营效率提升。
- 研发投入增长：研发费用投入为0.27亿元，同比增长73.3%，显示公司对创新的重视。
- 产品结构升级：公司推出中大板、岩板、抗菌大理石瓷砖等高附加值产品，以满足消费升级趋势。
- 渠道下沉：公司通过经销商网络和自有基地的扩展，实现市场空间的下沉，提升区域覆盖率。
- 供应链优化：全国布局的生产基地和仓储物流体系，增强了公司在三、四线城市的渗透能力。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 6,751.86 | 7,158.31 | 9,132.33 | 11,373.00 | 13,926.14 |
| 净利润(百万元) | 794.38 | 851.86 | 1,021.92 | 1,299.68 | 1,664.37 |
| 每股收益（元/股） | 0.68 | 0.73 | 0.87 | 1.11 | 1.42 |
| 市盈率(P/E) | 32.31 | 30.13 | 25.11 | 19.75 | 15.42 |
盈利预测
- 2021-2023年归母净利润：预计分别为10.2/13.0/16.6亿元，同比增长率分别为20.0% / 27.2% / 28.1%。
- 估值：对应PE分别为25.1x / 19.8x / 15.4x，维持“买入”评级。
风险提示
- 疫情反复超预期
- 房地产交付不及预期
- 行业竞争加剧
- 产能释放不及预期
- 环保政策风险
基本数据
- A股总股本：1,173.00百万股
- 流通A股股本：143.00百万股
- A股总市值：25,665.24百万元
- 流通A股市值：3,128.84百万元
- 每股净资产：6.44元
- 资产负债率：38.56%
现金流量表
- 2021E：经营活动现金流为791.17百万元，投资活动现金流为-47.43百万元，筹资活动现金流为-252.31百万元。
- 2022E：经营活动现金流为2,317.64百万元，投资活动现金流为-67.35百万元，筹资活动现金流为96.60百万元。
- 2023E：经营活动现金流为1,562.99百万元，投资活动现金流为-40.98百万元，筹资活动现金流为130.38百万元。
主要财务比率
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 2.00% | 6.02% | 27.58% | 24.54% | 22.45% |
| 营业利润增长率 | 2.87% | 5.42% | 19.31% | 27.88% | 28.22% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 0.09% | 7.24% | 19.96% | 27.18% | 28.06% |
| 毛利率 | 35.69% | 32.42% | 32.86% | 33.07% | 33.25% |
| 净利率 | 11.77% | 11.90% | 11.19% | 11.43% | 11.95% |
| ROE | 15.36% | 11.35% | 11.99% | 13.23% | 14.49% |
| ROIC | 26.70% | 26.41% | 29.11% | 33.86% | 61.14% |
| 资产负债率 | 47.42% | 40.07% | 38.20% | 42.33% | 41.24% |
| 净负债率 | -32.28% | -49.77% | -53.22% | -70.07% | -74.34% |
| 流动比率 | 1.30 | 1.62 | 1.77 | 1.77 | 1.91 |
| 速动比率 | 0.97 | 1.32 | 1.36 | 1.43 | 1.53 |
营销与市场拓展
- 零售主战场策略：公司通过店面升级和空间解决方案提升顾客体验和单店产出。
- 经销商网络：覆盖全国绝大部分省份和县级市，有助于获取区域工程信息。
- 工程市场拓展：通过经销商网络拓展中小微工程市场，实现“经销+工程”双轮驱动。
产能与供应链
- 全国性产能布局：公司计划扩大自有基地规模，实现市场下沉。
- 仓储物流体系：包括中心仓、销售仓和共享仓，支持三、四线城市的经销商渗透。
产品与研发
- 新品研发：2021Q1研发投入增长显著，新产品推出有助于提升毛利率和盈利能力。
- 产品结构升级：推出高附加值产品，迎合消费升级趋势。
投资评级
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 目标价格：未明确给出
分析师信息
- 分析师：范张翔
- 执业证书编号：S1110518080004
- 联系方式：fanzhangxiang@tfzq.com
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