20210301-东方证券-东鹏控股-003012.SZ-业绩快报点评_业绩符合预期_21年有望加速增长_6页

公司业绩总结

核心内容

公司2020年业绩符合预期，Q4实现显著增长，预计全年营收/归母净利润分别为72.5亿/8.5亿，同比分别增长7.4%/7.2%。其中，20Q4营收/归母净利润为24.8亿/3.3亿，同比分别增长28.6%/41.7%，环比Q3增速提升8.7/9.2个百分点。公司盈利能力有所改善，20Q4净利率达13.26%，较20年全年提升1.56个百分点。

主要观点

业绩增长驱动因素

• 地产竣工改善：地产行业需求回暖，带动公司瓷砖及卫浴业务增长。
• C+小V市场发力：公司通过推出新品提升客单价，推动销量及毛利率增长。

盈利能力提升

• 成本控制：公司加强管控，原材料采购成本下降约30%，优化供应链结构。
• 产品结构升级：新品占比从2019年的10%提升至2020H2的30%，预计2021H2将推出生态石、幻影琉璃等新品，继续推动产品高端化。
• 现金流改善：20年经营性现金流净额达13.4亿，同比增长42.4%，公司通过控制保证金净支出，提升现金流质量。

渠道与市场拓展

• 渠道下沉：预计2021年新增门店约1500家，其中瓷砖门店约1200家，卫浴门店约300家，同比增长22.3%。
• 门店提效：超过460家门店将进行重装，预计4月前完成，重装后坪效提升。
• 属地化供应与物流优化：通过优化产能布局和共享仓模式，降低渠道费用和成本，提升市场渗透率。

关键信息

财务预测

• 2020-2022年EPS预测：0.73元/1.02元/1.32元（原预测为0.74/1.04/1.34元）。
• 盈利预测调整原因：公司加强产品创新，研发费用率略有上升。
• 估值与目标价：采用相对估值法，2021年PE为25X，对应目标价25.50元，维持“买入”评级。

财务表现

• 营收增长：2021年预计增长25.1%，2022年预计增长24.2%。
• 利润增长：2021年营业利润预计增长40.9%，2022年预计增长29.2%。
• 净利率提升：2021年净利率预计达13.2%，较2020年提升0.5个百分点。
• ROE提升：2021年ROE预计达17.9%，2022年预计达19.5%。
• 市盈率与市净率：2021年PE为20X，市净率3.3X，估值逐步下降。

风险提示

• 地产需求不及预期：受“三条红线”政策影响，地产增速可能放缓。
• 小B业务拓展不及预期：包铺贴模式可能与小B客户形成竞争。
• 原材料及能源价格波动：成本结构中原材料和能源占比高，价格波动可能影响盈利。
• 估值溢价降低风险：若业绩增速不及预期，估值可能回调。

财务比率分析

• 成长能力：2021年营收增速达25.1%，营业利润增速40.9%，归母净利润增速40.9%。
• 获利能力：毛利率持续提升，2021年达37.1%，净利率提升至13.2%。
• 偿债能力：资产负债率持续上升，2021年达47.7%，但流动比率和速动比率保持稳定。
• 营运能力：应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率保持稳定。
• 估值比率：2021年PE为20X，市净率3.3X，估值逐步下降。

投资建议

公司作为瓷砖行业龙头，具备较强的渠道和供应链优势，产品结构持续优化，成本稳步下降，预计2021年EPS为1.02元，对应目标价25.50元，维持“买入”评级。

资料来源

• 公司数据
• 东方证券研究所预测
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