20210228-天风证券-东鹏控股-003012.SZ-零售工程双轮驱动_经营情况持续向好_4页_1mb

报告摘要

东鹏控股（003012）总结

核心内容

东鹏控股（003012）是一家在瓷砖和洁具领域具有领先地位的企业，其业务模式以“零售工程双轮驱动”为核心，通过强化零售渠道和拓展工程业务实现持续增长。公司通过广泛的经销商网络和直营体系，构建了强大的市场渗透能力。同时，公司不断推动产品创新，提升盈利能力，并通过全国布局的生产基地和共享仓制度优化供应链效率，降低物流成本。

主要观点

零售业务持续增长：公司坚守零售主战场，通过赋能经销商提升单店产出和坪效，成功推动零售业务增长。例如，长沙马王堆店通过重装和引入高值产品，实现单店增长近30%。
工程业务成为增长驱动力：2017-2019年，工程业务营收增速分别为44.8%、47.1%和38.2%，显示出强劲的增长势头。公司积极拓展中小微工程及优质大B端客户，如港珠澳大桥、北京大兴机场等，以增强现金流稳定性。
产品矩阵拓展与创新：公司已形成以瓷砖为主、卫浴、木地板、涂料和护墙板等为辅的产品矩阵，并通过“1+N”模式提升客单值和单店产出。截至2020年8月，公司累计获得国家专利1051项，设立多个自主研发基地，推动差异化产品创新。
全国产能布局：公司在全国设有十一大瓷砖和卫浴生产基地，覆盖华南、华北和西南地区，实现属地化供应，降低物流成本并提升区域品牌影响力。
线上营销体系构建：公司通过主流电商平台和新媒体内容营销（如视频、直播）拓展线上渠道，为线下零售引流，增强整体市场渗透力。
财务表现强劲：2020年度公司实现营业收入72.52亿元，同比增长7.41%；归母净利润8.52亿元，同比增长7.24%。经营活动现金流增长显著，达到13.39亿元，同比增长42.41%。预计2021年净利润为10.21亿元，对应PE为23.54x，维持买入评级。

关键信息

财务数据

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	6,619.35	6,751.86	7,251.81	9,131.63	11,365.14
净利润(百万元)	792.05	792.73	850.57	1,019.39	1,296.33
每股收益(元)	0.68	0.68	0.73	0.87	1.11
市盈率(P/E)	30.30	30.27	28.23	23.54	18.52
市净率(P/B)	5.50	4.65	3.90	3.35	2.83
市销率(P/S)	3.63	3.56	3.32	2.63	2.12
EV/EBITDA	0.00	0.00	19.46	14.90	11.56

门店与渠道布局

截至2020年H1，瓷砖经销商1753家，瓷砖经销商门店4981家；卫浴经销商82家，卫浴经销商门店1468家。
公司拥有112家瓷砖直营店/展厅和2家卫浴直营店/展厅。
通过拓展三四线下沉渠道，二级经销商门店数在2018/2019年分别增长5.2%和1.9%。
2020年下半年，公司推出中大板、岩板等高价值产品，以提升盈利能力。

产能与供应链

2019年瓷砖产能超8000万平米，洁具产能超300万件。
拥有广东佛山、清远、江西丰城、重庆永川、湖南澧县、山东淄博、山西垣曲等十一大生产基地，覆盖华南、华北和西南地区。
实施共享仓制度，赋能中小经销商，提升存货周转效率。

财务预测摘要

成长能力：
- 营业收入增长率：-0.19%、2.00%、7.40%、25.92%、24.46%
- 营业利润增长率：-18.70%、2.87%、5.18%、20.49%、27.19%
- 归属于母公司净利润增长率：-19.82%、0.09%、7.24%、19.89%、27.16%
获利能力：
- 毛利率：34.73%、35.69%、35.88%、36.00%、35.86%
- 净利率：11.99%、11.77%、11.75%、11.18%、11.43%
- ROE：18.14%、15.36%、13.82%、14.21%、15.31%
- ROIC：38.66%、26.70%、25.02%、23.47%、44.64%
偿债能力：
- 资产负债率：43.32%、47.42%、29.07%、45.32%、35.91%
- 净负债率：-28.34%、-32.28%、-29.73%、-59.05%、-59.74%
- 流动比率：1.25、1.30、1.73、1.49、1.93
- 速动比率：0.85、0.97、1.23、1.13、1.52
营运能力：
- 应收账款周转率：7.29、5.52、6.28、6.28、6.28
- 存货周转率：5.62、5.06、5.70、5.49、5.66
- 总资产周转率：0.92、0.77、0.78、0.83、0.86