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东鹏饮料（605499）总结

核心内容

东鹏饮料在2025年第一季度实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润分别达到48.48亿元和9.80亿元，同比增长39.23%和47.62%。公司持续推动新品扩张与渠道拓展，带动整体业务增长。

主要观点

产品结构优化

• 东鹏饮料：继续维持稳健增长，25Q1实现收入39.01亿元，同比增长25.71%。
• 东鹏补水啦：成为增长亮点，Q1营收近6亿元，同比增长261.46%，占比提升至12%。
• 其他饮料：收入增长72.62%，占比提升至8%，补水啦与其他饮料合计占比达19%。

区域市场拓展

• 成熟区域：广东、华东、华中、广西等区域保持稳健增长。
• 新兴区域：西南、华北、线上及重客渠道增速均超过50%，显示公司在全国市场的快速扩张。

渠道发展

• 全渠道高质量发展：经销商数量同比增长332家至3244家，平均经销商规模增长25%至149万元/家。
• 线上与重客渠道：25Q1线上和重客渠道收入分别为1亿元和5亿元，同比增长53%和72%。

财务表现

• 毛利率与净利率提升：25Q1毛利率提升1.70个百分点至44.47%，净利率提升1.15个百分点至20.21%。
• 费用变化：销售费用率下降0.43个百分点至16.68%，管理费用率下降0.47个百分点至2.48%，财务费用率上升0.92个百分点至-0.37%。
• 现金流：25Q1经营活动现金流净额同比减少27%至6.31亿元，主要受春节备货和年终奖支付影响；销售回款同比增长19%至48.63亿元。

投资建议

• 目标增速：公司预计2025年收入与净利润目标增速不低于20%。
• 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为206/257/315亿元，增速分别为30%/25%/23%；归母净利润分别为45/57/72亿元，增速分别为35%/28%/25%。
• 估值：对应PE分别为32/25/20X，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2023年营业收入为112.63亿元，2024年增长至158.39亿元。
• 2025年预计营业收入为206.07亿元，2026年为257.31亿元，2027年为315.40亿元。
• 归母净利润预计2025年为45.00亿元，2026年为57.43亿元，2027年为71.60亿元。

财务比率

• 毛利率：从43.07%提升至46.41%。
• 净利率：从18.11%提升至22.70%。
• ROE：从32.26%提升至36.06%。
• 资产负债率：从57.01%上升至66.08%，但预计2025年后将下降至49.29%。

投资与扩张

• 资本支出：2025年预计为520.25亿元，2026年为493.41亿元，2027年为497.64亿元。
• 现金流变化：2025年经营活动现金流净额预计为64.58亿元，但投资活动现金流为-1572.52亿元，显示公司持续投入扩张。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品推广不及预期
• 原材料价格波动
• 区域扩张不及预期

股价走势

• 当前价格：280.54元
• 投资评级：买入（维持评级）
• 历史价格范围：一年内最高/最低为298.06元/191.88元

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