三七互娱2018年三季报总结
核心内容概述
三七互娱2018年前三季度实现营业收入55.35亿元，同比增长23.98%，非公认会计原则（Non-GAAP）调整后的归母净利润为12.10亿元，同比增长10.20%。公司整体业绩表现符合预期，且三季度营收环比增长36.01%，达到22.32亿元，主要得益于手游新品《屠龙破晓》的出色表现。公司预计2018年全年归母净利润为15.50-17.50亿元，同比增长-4.36%至-7.99%。
主要观点
- 业绩表现：公司前三季度业绩符合预期，三季度营收环比高增长，主要由手游新品带动。
- 毛利率提升：三季度毛利率为79.04%，环比上升4.31个百分点，主要由于自有IP与自研产品流水占比上升，导致CP与IP分成成本下降。
- 销售费用率上升：受新品推广影响，三季度销售费用环比上升74.55%，达到10.61亿元，销售费用率升至47.53%。预计随着产品进入回收阶段，销售费用将有所回落。
- 盈利预测：2018/2019/2020年摊薄每股收益分别为0.82/0.95/1.05元，对应PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
- 财务状况：公司资产负债率持续下降，从2017年的20.5%降至2020年的13.4%。流动资产与非流动资产均呈增长趋势，现金流保持稳健。
关键信息
营收与利润增长
| 年份 |
营收（亿元） |
同比增长(%) |
归母净利润（亿元） |
同比增长(%) |
| 2017A |
61.89 |
17.9% |
16.21 |
51.4% |
| 2018E |
73.65 |
19.0% |
16.71 |
3.1% |
| 2019E |
82.06 |
11.4% |
19.55 |
17.0% |
| 2020E |
91.43 |
11.4% |
21.60 |
10.5% |
毛利率与费用率变化
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率(%) |
68.5% |
75.0% |
74.5% |
74.5% |
| 销售费用率(%) |
- |
47.53% |
- |
- |
| 管理费用率(%) |
- |
- |
- |
- |
投资评级与估值
- 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
- PE估值：2018年PE为12.94倍，2019年为11.06倍，2020年为10.02倍。
- PB估值：2018年PB为2.58倍，2019年为2.14倍，2020年为1.79倍。
- EV/EBITDA：2018年为9.79倍，2019年为7.86倍，2020年为6.62倍。
风险提示
- 现有产品流水下滑过快
- 新产品表现低于预期
- 资产减值风险
财务数据摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
3,962 |
5,078 |
6,916 |
8,858 |
| 非流动资产 |
5,198 |
5,720 |
6,004 |
6,301 |
| 负债合计 |
1,873 |
1,928 |
2,039 |
2,031 |
| 归属母公司股东权益 |
7,017 |
8,374 |
10,124 |
12,079 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
1,832 |
1,819 |
2,418 |
2,506 |
| 投资活动现金流 |
-1,368 |
-554 |
-377 |
-411 |
| 筹资活动现金流 |
310 |
-380 |
-393 |
-429 |
| 现金净增加额 |
762 |
884 |
1,648 |
1,667 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
6,189 |
7,365 |
8,206 |
9,143 |
| 营业利润 |
1,518 |
1,701 |
1,992 |
2,259 |
| 归母净利润 |
1,621 |
1,671 |
1,955 |
2,160 |
| EBIT |
1,914 |
1,989 |
2,268 |
2,474 |
| EBITDA |
2,074 |
2,083 |
2,411 |
2,643 |
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
10.56 |
| 一年最低/最高价（元） |
9.21/24.55 |
| 市净率（倍） |
3.60 |
| 流通A股市值（百万元） |
12,486.98 |
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