20181029-中泰证券-三七互娱-002555.SZ-营收大幅增长_毛利率提升_净利率有所下滑_4页_834kb

报告摘要

三七互娱（002555）总结

核心内容概述

三七互娱（002555）是一家在游戏行业具有较强竞争力的公司，分析师康雅雯和朱骏楠对其持续给予“买入”评级。当前股价为10.56元，市值约为224.39亿元，流通市值为124.87亿元。公司2018年前三季度实现营收55.35亿元，同比增长23.98%，归母净利润12.18亿元，同比增长0.58%。尽管净利润增速放缓，但公司整体运营稳健，现金流状况良好。

主要观点

营收增长显著：2018年前三季度营收同比增长23.98%，其中三季度单季营收增长61.18%，主要得益于自研游戏《屠龙破晓》及代理游戏《鬼语迷城》、《仙灵觉醒》的市场表现。
毛利率提升：三季度单季度毛利率达到79.04%，较去年同期提升9.29个百分点，显示公司盈利能力增强。
净利率下滑：三季度净利率为20.46%，同比下降5.6个百分点，主要由于移动互联网用户增长放缓，导致用户获取成本上升，推广费用增加。
现金流稳定：公司经营活动现金净流保持良好，2018年前三季度累计为1,756亿元，显示公司具备较强的现金生成能力。
资产负债结构优化：公司资产负债率持续下降，从2016年的25.95%降至2018年的12.69%，表明公司财务结构趋于稳健。
盈利预测合理：分析师预计2018~2019年公司营收分别为74.56亿元和77.84亿元，同比增长20.48%和4.41%，归母净利润分别为16.51亿元和18.94亿元，同比增长1.86%和14.73%。对应PE分别为14倍和12倍，估值合理。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	52.48	61.89	74.56	77.84	85.63
净利润	10.70	16.21	16.51	18.94	20.86
每股收益	0.50	0.76	0.77	0.88	0.97
每股现金流量	0.50	0.86	0.83	0.87	0.90
净资产收益率	23.66%	23.10%	19.44%	18.74%	17.51%
P/E	20.97	13.85	13.74	11.98	10.87
P/B	4.96	3.20	2.67	2.24	1.90

营收与利润增长趋势

营收增长：2016~2018年营收增长率分别为12.69%、17.93%、20.48%。
净利润增长：2016~2018年净利润增长率分别为111.49%、51.43%、1.86%。
净利率变化：从2016年的26.2%下降至2018年的22.1%，但预计2019年将回升至24.3%。

资产负债表（单位：亿元）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
货币资金	0.82	1.58	2.42	4.08	5.79
应收款项	1.03	1.33	1.52	1.45	1.81
存货	0.07	0.10	0.07	0.11	0.09
流动资产	2.45	3.96	4.96	6.61	8.72
长期投资	1.57	1.26	1.26	1.26	1.26
固定资产	0.27	0.29	0.27	0.24	0.21
无形资产	0.05	0.05	0.03	0.01	-0.01
流动负债	1.62	1.52	1.26	1.24	1.49
负债股东权益合计	6.39	9.16	10.06	11.69	13.78
普通股股东权益	4.52	7.02	8.49	10.11	11.92
少数股东权益	0.21	0.27	0.29	0.32	0.35