20170814-招商证券-国际资本与国内流动性监测周报（2017年8月第_2周）_近期股票市场波动的宏观因素分析_16页_1mb

2017年8月宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年8月中国及全球宏观经济、金融市场和政策动向，重点聚焦于股票市场波动、流动性变化、人民币汇率走势、国际资本流动及地缘政治影响等方面。

主要观点与关键信息

1. 股票市场波动分析

• 核心原因：近期股市波动主要源于对经济基本面的分歧，尤其是政策性去产能与环保执行导致的供给冲击。
• PPI与名义投资关系：PPI回落并未显著影响固定资产投资增速，因投资完成额结构中建安工程占比高，与PPI相关性较低。
• 经济驱动力：中国经济主要驱动力已从投资转向消费，消费增长更多依赖于收入改善而非利率和资金供给。

2. 宏观经济预测与数据

• GDP增速：预计2017年全年GDP增速为6.7%。
• CPI与PPI：7月CPI为1.4%，PPI为5.5%，均低于预期。
• 社会消费品零售：预计全年增速为10.5%，略高于2016年。
• 固定资产投资：1-6月完成27.88万亿元，完成全年计划的42.26%。部分省市如辽宁、甘肃增速显著低于预期，存在完成全年计划的压力。

3. 流动性分析

• 国内流动性：银行间流动性趋稳，资金面未出现紧张局面。
• 回购利率：7天回购利率累计下跌36bp至3.17%，1月期存款类机构质押式回购利率下跌7bp至3.79%。
• R007与DR007：均小幅上行，显示流动性边际收紧。
• 社会融资成本：综合融资成本小幅上升67bp，仍处于历史较低水平。

4. 人民币汇率与资本流动

• 人民币汇率：CNY收于6.6666，累计升值515pips，远期升水小幅上升。
• 离岸人民币市场：流动性边际改善，隔夜、1周、2周利率分别下降43bp、75bp、91bp。
• 港元汇率：受美元利差扩大影响，港元走弱，但金管局干预后出现企稳迹象。
• 在岸/离岸汇率：汇差趋于负值，CNH弱于CNY，反映跨境人民币套利资金流入。

5. 国际资本流动

• 美元指数：持续走弱，收于93.407，欧元相对美元小幅回调。
• 新兴市场：国际资本流动形势整体恶化，韩国、印尼、台湾地区资金流出扩大。
• 避险情绪升温：日元和瑞士法郎升值，黄金价格上涨，全球股市下跌。
• 中美利差：扩大至143bp，成为人民币升值的重要因素。

6. 地缘政治影响

• 朝鲜半岛局势：美朝双方强硬表态导致全球市场避险情绪升温，影响资本流动。
• 美国经济数据：PPI等数据低于预期，削弱了美联储加息预期，9月加息概率处于低位震荡。
• 全球市场反应：欧美股市下跌，国债收益率下行，新兴市场国债收益率上行。

重点图表分析

• 图1：工业企业利润增速与工业产成品（粗钢、集成电路）的关系，显示集成电路对利润预测作用增强。
• 图2：各省市固定资产投资完成率及增速，部分省市增速低于预期。
• 图3：建安工程与PPI相关性低，显示PPI对固定资产投资影响有限。
• 图4：社会融资综合加权利率仍处于历史较低水平。
• 图5：海外主要资产价格变化，反映避险情绪升温。
• 图6-23：展示流动性变化、人民币汇率、外汇交易量、资金流向、美元指数、欧元走势等多方面数据。

研究团队信息

• 谢亚轩：宏观经济分析师，南开大学经济学博士，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 张一平：宏观经济分析师，南开大学经济学博士。
• 闫玲：高级分析师，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士。
• 刘亚欣：宏观经济分析师，美国雪城大学金融学硕士。
• 林澍：研究助理，中山大学金融学博士。
• 周岳：高级分析师，中国人民大学经济学硕士，CFA持证人。

投资评级定义

• 公司短期评级：根据股价相对于沪深300指数的涨幅，分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避。
• 公司长期评级：基于公司长期竞争力，分为A、B、C。
• 行业投资评级：基于行业指数表现，分为推荐、中性和回避。

重要声明

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• 报告分析基于假设，不同假设可能导致不同结论。
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