20150208-招商证券-国际资本与国内流动性监测周报_再谈货币政策与汇率政策的协调_11页_942kb

2015年2月第1周宏观研究周报总结

核心内容

货币政策与汇率政策的协调

• 央行在2015年2月8日进行了全面降准，该操作出乎市场预期，显示出央行对经济下行压力的重视高于人民币贬值压力。
• 央行希望通过提升资本项目可兑换程度，缓解资本流出对汇率的压力，以减少汇率政策对货币政策的制约。
• 降准传递了稳增长信号，有助于银行增加信贷投放，对短期经济企稳有积极作用。

人民币汇率波动与市场反应

• 上周人民币汇率小幅回升，收于6.2447，主要因周五人民币中间价大幅升值109个bp。
• 香港市场人民币利率由3.9%迅速上升至4.695%，CNH升值385个bp，反映人民币供求失衡。
• 香港利差较前一周收窄44个bp，显示资本流动趋于平衡。
• 港元汇率贬值10个bp，显示市场对港元的偏好有所下降。

国际资本流动与新兴市场

• 上周新兴市场货币指数低位企稳，欧元汇率从1月23日以来升幅接近1%。
• 印度国际资金流动回落，印尼、泰国和菲律宾仍维持净流入。
• 新兴市场资本流动处于欧元QE推出后的阶段性回流阶段，能否持续需关注美元指数走势。
• 日本因结构性改革不足，资本外流再度恶化，欧元QE对其影响有限。

债券市场与货币政策影响

• 全面降准对债券市场影响不大，10年期国债收益率仅下降4个bp。
• 信用债表现差于利率债，信用利差扩大，预计短期走势以震荡为主。
• 银行间市场票据利率下滑0.10‰，显示流动性有所改善。

外围市场动态

• 美国非农数据大幅好于预期，美元指数强势回升，收于94.69。
• 美国10年期国债收益率上涨27个bp，显示市场对美国经济前景预期改善。
• 欧元在QE退出后出现低位企稳迹象，但周五受非农数据影响大幅回调。

主要观点

• 货币政策优先：央行在经济下行压力和人民币贬值压力并存的情况下，更倾向于通过货币政策稳定经济，降准是为弥补外占低增长造成的货币缺口。
• 汇率波动反映市场变化：人民币汇率波动显示外部环境变化，如欧元升值和美元指数下跌，影响了人民币中间价调整。
• 资本流动趋于平衡：香港市场人民币利率和汇率剧烈波动，反映人民币供求失衡，但资本流动趋于稳定。
• 新兴市场企稳迹象：欧元QE推动下，新兴市场货币指数下跌速度放缓，部分国家维持净流入。
• 美国经济预期改善：非农数据超预期提振市场信心，美元指数和美债收益率同步上升。

关键信息

宏观经济数据预测（2015年）

最新数据（2015年12月）

债券市场表现

• 10年期国债收益率小幅下降，信用债表现弱于利率债，信用利差扩大。
• 温州指数明显反弹，显示民间借贷市场有所改善。

资本市场反应

• A股股指在降准后加速下跌，反映市场对经济和流动性因素的担忧。
• 理财产品收益率继续上升，显示银行资金来源仍较为紧张。

国际资本流动

• 境外机构增持境内人民币债券242.67亿元，主要受人民币国际化和本外币利差影响。
• 韩国、台湾国际资金流动趋于稳定，印度出现净流出，但印尼、泰国和菲律宾仍维持净流入。

分析师信息

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5% - 20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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