20140227-国金证券-顺络电子-002138.SZ-收入持续高增长_利润暂受激励费用影响_13页_576kb

顺络电子 (002138.SZ) 详细总结

核心内容

顺络电子是一家专注于新型片式元器件的研发、生产和销售的企业，主要产品包括叠层电感磁珠、片式压敏电阻器、功率电感、高频绕线电感等，广泛应用于通信、计算机及消费类电子产品领域。公司长期竞争力评级高于行业均值，当前市价为17.42元，评级为买入。

主要观点

1. 收入持续高增长，利润暂受激励费用影响

• 2013年业绩：公司实现营业收入10.20亿元，同比增长36.90%；归属于上市公司股东净利润1.51亿元，同比增长23.19%。
• 毛利率提升：由于银价大幅下跌，公司成本增速低于收入增速，毛利率提升至33.3%。
• 股权激励费用：2013年股权激励费用使管理费用率上升，从而影响净利润增速，预计2014年激励费用将有所减少，管理费率将下降。

2. 智能移动终端拓展，电感需求持续增长

• 智能化趋势：智能终端的普及推动了电感需求，尤其是POL电源管理技术的采用，使得单机电感需求显著增加。
• 未来增长：尽管2014年智能终端增速预计下降，但仍将保持30%左右增长，公司有望获得高于行业平均的增长。

3. LED市场带来新的增长空间

• LED照明市场：LED照明市场启动，预计2013年LED电感市场空间为4.8亿元，2017年有望达到40亿元，CAGR超过60%。
• 产业链拓展：公司通过定增项目布局变压器市场，拓展LED驱动电源产业链，提升单品价值，带动营收与利润增长。

4. 技术和客户优势明显，多元化战略明确

• 技术实力：公司技术达到业界顶尖水平，获得高通、博通、联发科、Marvell等顶级厂商的认证。
• 多元化发展：公司正向产业链上下游及周边拓展，开发新的增长点，如穿戴式设备、汽车电子、NFC、无线充电等。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：313.81百万股
• 总市值：59.81亿元
• 年内股价最高最低：20.54元 / 13.62元
• 沪深300指数：2154.11
• 中小板指数：6361.28

估值与投资建议

• 2014-16年EPS预测：0.66元、0.80元、1.13元
• PE估值：当前股价对应2014年EPS的PE为26.61倍，低于历史动态PE，成长性较好，PEG < 1，维持买入评级。
• 未来增长预测：预计2014-2016年收入分别为13.49亿元、18.75亿元、27.04亿元，净利润分别为2.15亿元、2.97亿元、4.18亿元。

财务数据预测

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5% - 20%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。

产业链拓展与战略布局

• 定增项目：公司实施4300万股定增，用于变压器市场布局，预计提升产品价值。
• 收购与合作：2013年6月收购上海德门20%股权，拓展天线领域；7月收购东莞南玻陶瓷26%股权，加强上游原材料掌控。
• 客户资源：公司已切入全球六大智能机芯片厂商中的四家，成为其推荐供应商，具备良好的客户资源与市场品牌效应。

未来增长空间

• 移动智能化：智能终端向穿戴设备、智能家居、汽车电子等领域的拓展，将显著提升电感需求。
• LED市场：预计2017年LED电感需求将达132亿只，LED驱动电源市场将显著增长，带动公司营收与利润。

风险与挑战

• 成本上升：2014年可能面临人工成本上升及日本竞争对手价格压力，影响毛利率。
• 费用率：股权激励费用对管理费用率有持续影响，但预计2014年后逐渐减小。

结论

顺络电子凭借其技术优势和客户资源，在电感市场中占据重要地位，同时通过产业链延伸和多元化战略，有望在未来几年内实现持续增长。当前估值合理，维持买入评级。