印制电路板行业深度研究报告：通信板景气高涨，消费电子韧性十足，高端PCB有望穿越周期-20200525-华创证券-26页_1mb

印制电路板行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告深入分析了A股PCB行业在2019年及2020年一季度的表现，并展望了未来行业发展趋势。整体来看，A股PCB行业收入和利润增速有所回落，但通信PCB受益于5G建设持续高增长，消费电子PCB则表现出较强的韧性。此外，中国大陆PCB企业凭借后发优势，产品线在中高端加速渗透，行业竞争力日益突出。报告重点推荐了深南电路、沪电股份、生益科技、东山精密和鹏鼎控股等企业，并提示了疫情、5G建设进度、行业竞争加剧等风险。

主要观点

• 行业分化显著：A股整体PCB行业增速放缓，但通信PCB一枝独秀，受益于5G建设及数据中心需求。
• 通信PCB景气周期持续：5G建设推动通信PCB需求，且云计算趋势有助于平抑周期波动，通信PCB有望长期受益。
• 消费电子韧性较强：尽管智能手机市场疲软，但5G手机渗透、TWS耳机、NB及Pad等需求强劲，消费类PCB将呈现结构性增长。
• 大陆PCB企业优势明显：企业具备更先进的产能、高自动化水平和成本控制能力，市场份额持续提升。
• 重点公司表现突出：深南电路、沪电股份、生益科技、东山精密和鹏鼎控股在2020年一季度逆势增长，业绩和估值均表现强劲。
• 风险提示：疫情持续扩散、全球经济衰退、5G建设不及预期、智能手机出货不及预期、行业竞争加剧、价格下跌风险、中美贸易摩擦加剧等。

关键信息

2019年行业表现

• 营业收入：1344.91亿元，同比增长11.84%。
• 归母净利润：107.39亿元，同比增长5.95%。
• 毛利率：23.24%，同比提升1.18个百分点。
• 期间费用率：下降趋势，销售费用率下降0.21个百分点，财务费用率下降1.73个百分点。
• 净利率：7.33%，同比提升1.08个百分点。

2020年第一季度表现

• 营业收入：272.71亿元，同比增长3.82%。
• 归母净利润：20.00亿元，同比增长21.80%。
• 通信PCB表现：深南电路、沪电股份、生益科技业绩增长显著，分别同比增长15.47%、16.01%、12.30%。
• 消费电子PCB表现：东山精密、鹏鼎控股逆势增长，分别同比增长14.23%、-6.31%。

重点公司盈利预测与估值

未来行业展望

• 通信PCB：5G基站及数据中心建设带动需求，预计2021-2022年景气度持续，高多层板需求增长。
• 消费电子PCB：5G手机渗透率提升，TWS耳机、Pad等需求强劲，下半年有望迎来结构性成长。
• 医疗设备类：受疫情影响，医疗设备需求增长明显，预计二三季度仍保持较高增速。
• 汽车PCB：受疫情影响，市场表现疲软，但新能源车渗透率提升，有望带动需求增长。

行业趋势与公司动态

• 技术升级：通信PCB向高多层、高频高速板发展，技术壁垒高，竞争格局向好。
• 产能扩张：深南电路、生益科技、沪电股份等企业积极扩产，提升市场占有率。
• 供应链转移：疫情加速海外订单向中国大陆转移，提升内资PCB企业市场份额。
• 高端产品替代：随着5G发展，高频高速CCL产品加速国产替代，提升行业盈利能力。
• 定增与投资：东山精密、鹏鼎控股、胜宏科技等公司通过定增引入战略投资者，增强资本实力与市场竞争力。

结论

PCB行业在5G技术驱动下迎来结构性增长，通信PCB成为主要受益者。虽然疫情对行业造成短期冲击，但龙头企业表现出较强的韧性，业绩逆势增长。随着5G基建、云计算、新能源车等领域的持续发展，PCB行业有望保持长期增长态势，重点公司具备较高的投资价值。然而，行业仍面临诸多风险，包括疫情持续、全球经济衰退、5G建设进度不及预期等，投资者需保持警惕。