印制电路板行业深度报告：内资印制电路板厂商加速崛起，5G大幅拉动通信板需求-20181125-光大证券-34页-3mb

报告摘要

内资PCB厂商加速崛起，5G大幅拉动通信板需求

核心内容

PCB（印制电路板）是电子产品的关键基础组件，广泛应用于通信、计算机、消费电子、汽车电子等多个领域。其核心功能是连接电子元器件，实现信号传输与电气连接。由于下游行业差异大，PCB行业具有高度定制化特点，技术并非决定盈利的关键因素，成本管控能力才是企业盈利的核心。

主要观点

行业增长趋势
- 全球PCB市场在2017-2022年的年均复合增长率约为3.2%，预计2022年将达到688亿美元。
- 中国大陆已成为全球最大的PCB生产地，2017年产值占比超过50%，且增速高于全球平均水平。
- 5G建设将推动通信板需求大幅增长，预计宏基站数量将是4G的1.5倍，微基站数量将达宏基站的4-5倍。
5G对通信板的影响
- 5G基站将采用Massive MIMO技术，天线阵子数量将从4G的8个增加到5G的192个，导致PCB层数、面积和材料要求大幅提升。
- 通信板将使用高频高速材料，对Dk和Df指标有较高要求，单站PCB价值量将翻倍。
内资PCB企业崛起
- 内资PCB企业通过内生增长与外延并购加速发展，如东山精密、景旺电子、深南电路等。
- 内资企业在成本管控、自动化和本地化优势方面表现突出，具备替代外资企业的潜力。
- 内资企业正从“产地转移”向“所有权转移”迈进，未来将占据更大市场份额。

关键信息

行业特点：PCB行业高度定制化，技术差异不大，成本管控能力决定企业盈利能力。
成本构成：直接材料成本占60%，其中覆铜板占37%，铜箔和玻纤布分别占30%-50%和25%-40%。
5G影响：5G基站数量预计从4G的360万增加到540万，微基站数量约2500万，通信板需求将大幅上升。
内资发展：内资企业通过IPO、可转债等融资手段扩充产能，同时通过收购外资企业（如东山精密收购MFLX和Multek）提升技术实力与市场份额。

投资建议

关注企业：东山精密、景旺电子、深南电路等内资企业具备较强的成本管控能力与技术实力，有望受益于5G建设与行业转移趋势。
评级：首次覆盖PCB行业给予“买入”评级，东山精密维持“买入”，景旺电子与深南电路首次覆盖给予“买入”。
重点分析：
- 东山精密：PCB全产品线布局，成本管控能力强，已实现显著业绩增长。
- 景旺电子：成本管控能力出众，自动化水平领先，积极布局高端产品。
- 深南电路：深耕通信领域，已进入华为、中兴等优质客户供应链，受益5G建设。

风险分析

宏观经济下行可能影响行业景气度。
原材料价格上涨可能侵蚀企业盈利。
5G等新兴需求进展不及预期。

附录：重点企业数据

证券代码	公司名称	股价(元)	EPS（元）	PE（X）	投资评级
002384	东山精密	12.35	0.49/1.09/1.68	25/11/7	买入
603228	景旺电子	54.29	1.62/2.04/2.71	34/25/19	买入
002916	深南电路	81.49	1.60/2.19/2.96	51/37/28	买入

总结

PCB行业在全球电子产业链中扮演着基础性角色，随着5G建设的推进，通信板需求将大幅增长，推动行业向高端化、智能化方向发展。内资企业凭借成本管控能力、自动化水平及对本土市场的深刻理解，正加速崛起，有望在未来占据更大市场份额。东山精密、景旺电子、深南电路等企业具备较强竞争力，被给予“买入”评级，是当前PCB行业投资的重点对象。

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