20201022-新时代证券-智飞生物-300122.SZ-智飞生物季报点评_代理9价HPV快速拉动_新冠等在研构建未来增长点_4页_455kb

报告摘要

智飞生物季报总结

核心内容

智飞生物在2020年前三季度实现了业绩的高速增长，收入达110.5亿元，同比增长44.2%，净利润24.8亿元，同比增长40.6%。公司主要依赖代理产品推动业绩增长，尤其是HPV疫苗系列，其中九价HPV疫苗销量增长显著，预计全年覆盖人份约400万。同时，公司在新冠疫苗等在研产品上布局，为未来增长提供支撑。

主要观点

代理产品拉动增长：公司代理的HPV疫苗在存量市场快速覆盖，预计3年内完成，之后将转向增量市场。四价HPV疫苗销量增长10%，九价HPV疫苗销量增长144.5%，显示出强劲的市场表现。
市场替代效应明显：尽管三联苗停止批签发，但四价流脑多糖、hib、ac流脑结合疫苗等产品销量大幅增长，分别增长462%、1140%、782%，表明公司产品在替代市场中表现突出。
新品研发构建未来增长点：公司正在推进多个新疫苗的研发，包括重组结核杆菌融合蛋白（EC）、重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）、母牛分枝杆菌疫苗等，预计将在未来5-10年内形成较大市场空间和收入规模。
盈利预测与估值：预计公司2020-2022年营业收入分别为151.9亿、201.3亿、264.2亿，同比增长分别为43.4%、32.6%、31.2%。归母净利润预计分别为33.1亿、44.7亿、59.6亿，同比增长分别为40.0%、35.1%、33.3%。EPS分别为2.07元、2.80元、3.73元，对应PE分别为78.3倍、57.9倍、43.5倍，估值逐步下降，显示市场预期逐步提升。

关键信息

财务表现

营业收入：2020年前三季度为110.5亿元，同比增长44.2%，增速较中期提高5个百分点。
净利润：2020年前三季度为24.8亿元，同比增长40.6%。
毛利率：从2018年的54.8%下降至2020年的40.5%，但预计在2022年回升至44.8%。
净利率：从2018年的27.8%下降至2020年的21.8%，预计在2022年提升至22.6%。
ROE：从2018年的34.7%提升至2019年的41.2%，之后略有下降，预计在2022年降至33.7%。

产品与市场

HPV疫苗：九价疫苗销量增长显著，预计全年覆盖人份约400万，四价疫苗销量增长10%。
轮状疫苗：2019年销量增长5倍，2020年前三季度批签发300万支，基本持平。
流脑疫苗：四价流脑多糖、hib、ac流脑结合疫苗销量分别增长462%、1140%、782%，替代效应显著。
在研疫苗：重组结核杆菌融合蛋白（EC）已获批，预计5-10年形成5亿规模；重组新冠疫苗处于Ⅱ期临床试验，进展领先；母牛分枝杆菌疫苗即将获批，预计5-10年形成30亿规模。