20230327-华安证券-智飞生物-300122.SZ-符合预期_HPV构成业绩基本盘_期待自主产品放量_4页_759kb

报告摘要

智飞生物2022年度业绩表现稳健，全年实现营业收入382.64亿元（同比增长24.8%），净利润75.39亿元（同比下降26.15%），归母净利润75.39亿元（同比下降26.15%），EPS为4.71元/股。尽管净利润下滑，但公司整体经营状况良好，尤其是代理业务表现突出，成为业绩基本盘。

业绩符合预期：公司2022年全年营收增长显著，主要得益于代理业务的持续增长。代理产品占收入的91.4%，其中HPV疫苗（四价和九价）批签发量分别同比增长59.37%和51.65%，五价轮状病毒疫苗批签发量同比增长20.77%，显示出公司代理业务的强劲势头。
研发投入持续增长：2022年公司研发投入达到11.13亿元，占自主产品收入的33.89%，同比增长36.78%。研发人员数量增长42.58%，共推进28项自主研发项目，其中16项处于临床试验及申请注册阶段，公司产品矩阵有望进一步丰富。
续约落地，未来增长可期：公司与默沙东签署了新的供应、经销与共同推广协议，协议产品基础采购金额超1000亿元，未来四年HPV九价疫苗采购额预计达979.57亿元，显示出公司代理业务的长期增长潜力。
盈利预测：预计2023~2025年公司营业收入将分别达到444.11亿元、501.69亿元和559.66亿元，同比增长分别为16.1%、13.0%和11.6%。归母净利润预计为92.31亿元、107.92亿元和126.40亿元，分别同比增长22.4%、16.9%和17.1%。

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	382.64	444.11	501.69	559.66
净利润（亿元）	75.39	92.31	107.92	126.40
毛利率（%）	33.63	35.30	36.80	38.50
ROE（%）	31.10	27.60	24.40	22.20
EPS（元）	4.71	5.77	6.74	7.90
P/E	18.64	14.37	12.29	10.49
P/B	5.80	3.96	3.00	2.33
EV/EBITDA	15.37	10.81	8.61	6.91

资产负债表：公司资产总计从2022年的38004亿元增长至2025年的74981亿元，负债合计从13768亿元增长至18082亿元，资产负债率持续下降，从36.2%降至24.1%，显示出公司财务结构优化。
现金流量表：2022年经营活动现金流净额为19.89亿元，2023年预计增至7237亿元，现金流状况明显改善。
利润表：净利润率从19.7%提升至22.6%，毛利率从33.63%提升至38.5%，盈利能力逐步增强。