20180104-兴业研究-2018年债券市场共识与分歧_新债定价报告_20页_835kb

新债定价报告总结 —— 2018年债券市场共识与分歧

核心内容概览

本报告分析了2018年1月4日新债发行情况，总结了市场对债券市场的共识与分歧，以及对具体新债的资质分析和定价结果。报告指出，市场预期正在从对基本面的乐观转向相对谨慎，同时对通胀预期上升，政策层面则呈现出从短期行为向长周期逻辑转变的趋势。

市场共识与分歧

市场共识

1. 经济预期：经济增速明年略有下降，年内走势呈现“前低后高”。
2. 通胀预期：CPI略有抬升，年内变化呈现“前高后低”。
3. 政策预期：“去杠杆”尚未结束，政策纵深推进预期增强。
4. 货币市场：短端利率再次大幅走低可能性较小，流动性仍处于“紧平衡”状态。
5. 现券走势：信用债等待最后一跌，收益率曲线修复存在不确定性。

市场分歧

1. 政策利率变动：OMO利率和贷款基准利率是否调整存在分歧。
2. 通胀水平：是否会出现意外因素，导致通胀水平高于预期。
3. 期限利差：期限利差能否明显回升，收益率曲线是否能修复。
4. 长端利率走势：长端利率再度下行的时间尚不明确。

新债发行结果回顾

• 发行情况：共发行7只新债，其中1只符合预期，6只出现较大偏差（4只低估，2只高估）。
• 主要新债信息：
  • 18扬州经开SCP001：城投类，发行利率5.60%，偏差33BP。
  • 18鲁晨鸣SCP001：轻工制造，发行利率6.25%，偏差37BP。
  • 18宿迁城投CP001：城投类，发行利率5.49%，偏差22BP。
  • 18常城建MTN001：城投类，发行利率6.30%，偏差28BP。
  • 18新中泰集SCP001：化工类，发行利率5.78%，偏差-42BP。
  • 18同方SCP001：计算机类，发行利率5.26%，偏差-37BP。
  • 18阳煤SCP001：煤炭类，发行利率5.45%，偏差-10BP。

新债研究结果总览

WIND渠道

• 18农垦SCP001：发行利率5.75%，参考收益率5.75%，偏差-39BP。
• 18三安CP001：发行利率5.85%，参考收益率5.85%，偏差-39BP。
• 18金地MTN001：发行利率5.49%，参考收益率5.49%，偏差-9BP。
• 18九州通SCP001：发行利率4.87%，参考收益率4.87%，偏差-14BP。
• 18辽成大SCP001：发行利率5.53%，参考收益率5.53%，偏差15BP。
• 18天士力MTN001：发行利率5.53%，参考收益率5.53%，偏差-1BP。
• 18桑德CP001：发行利率5.21%，参考收益率5.21%，偏差-8BP。
• 18桂投资SCP001：发行利率4.95%，参考收益率4.95%，偏差-6BP。

非WIND渠道

• 18九州通SCP001：发行利率4.87%，参考收益率4.87%，偏差-14BP。
• 18南航01：发行利率5.63%，参考收益率5.63%，偏差36BP。
• 18陕煤化SCP001：发行利率5.24%，参考收益率5.24%，偏差-16BP。
• 18普洛斯洛华01：发行利率5.80%，参考收益率5.80%，偏差0BP。
• 18辽成大01：发行利率6.17%，参考收益率6.17%，偏差7BP。
• 18诚通债02：发行利率5.58%，参考收益率5.58%，偏差-13BP。
• 18诚通债03：发行利率5.58%，参考收益率5.58%，偏差-13BP。
• 18潞安SCP001：发行利率5.56%，参考收益率5.56%，偏差-59BP。
• 18晋路桥SCP001：发行利率5.76%，参考收益率5.76%，偏差-39BP。
• 18沪华信SCP001：发行利率5.96%，参考收益率5.96%，偏差-19BP。
• 18电建地产MTN001：发行利率6.02%，参考收益率6.02%，偏差-75BP。

新债研究案例分析

18农垦SCP001

• 发行人：广西农垦集团有限责任公司（地方国企）。
• 主要问题：主业持续亏损，未分配利润为负，盈利能力弱，依赖政府补贴。
• 评分：4+/4+, 负面。
• 参考收益率：5.75%。
• 参考利差：-39BP。

18三安CP001

• 发行人：福建三安集团有限公司（民营企业）。
• 主要优势：旗下有上市公司三安光电，业务多元化。
• 主要风险：短期债务规模大，应收账款回收风险。
• 评分：4+/4+, 稳定。
• 参考收益率：5.85%。
• 参考利差：-39BP。

18金地MTN001

• 发行人：金地(集团)股份有限公司（公众企业）。
• 主要优势：项目位于一、二线城市，抗风险能力强。
• 主要风险：资产负债率63%，债务负担较低，但经营净现/有息债务偏低。
• 评分：3+/3+, 稳定。
• 参考收益率：5.49%。
• 参考利差：-9BP。

18九州通SCP001

• 发行人：九州通医药集团股份有限公司（民营企业）。
• 主要优势：国内最大的民营医药流通商，物流体系完善。
• 主要风险：应收账款增速快，存在回收风险。
• 评分：3/3, 稳定。
• 参考收益率：4.87%。
• 参考利差：-14BP。

18辽成大SCP001

• 发行人：辽宁成大股份有限公司（地方国企）。
• 主要优势：生物制药板块盈利强，持有广发证券。
• 主要风险：贸易和能源业务亏损，经营性现金流弱化。
• 评分：3-/3-, 稳定。
• 参考收益率：5.53%。
• 参考利差：15BP。

18海兴投资MTN001

• 发行人：盐城市海兴投资有限公司（地方国企）。
• 主要优势：政府支持力度大，融资平台排名靠前。
• 主要风险：债务负担一般，财政自给率偏低。
• 评分：4-/4-, 稳定。
• 参考收益率：7.63%。
• 参考利差：86BP。

18天士力MTN001

• 发行人：天士力控股集团有限公司（民企）。
• 主要优势：心脑血管中成药领域领先，品牌优势显著。
• 主要风险：部分产品面临FDA认证和医保谈判风险。
• 评分：3/3, 稳定。
• 参考收益率：5.53%。
• 参考利差：-1BP。

18桑德CP001

• 发行人：启迪桑德环境资源股份有限公司（中央国企）。
• 主要优势：处理能力强大，业务涵盖环保多个领域。
• 主要风险：经营性现金流弱化，未来盈利能力可能下滑。
• 评分：3/3, 稳定。
• 参考收益率：5.21%。
• 参考利差：-8BP。

18桂投资SCP001

• 发行人：广西投资集团有限公司（地方国企）。
• 主要优势：政策支持力度大，业务范围广泛。
• 主要风险：实际盈利能力偏弱，子公司管理存在瑕疵。
• 评分：3+/3+, 稳定。
• 参考收益率：4.95%。
• 参考利差：-6BP。

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