新债定价报告：渝化医重启中票发行-20171207-兴业研究-23页-1mb

新债定价报告总结 —— 渝化医重启中票发行

核心内容概述

本报告为2017年12月7日发布的新债定价报告，主要围绕当日发行的新债进行回顾与研究分析，包括发行结果回顾、新债研究结果总览、债券资质分析等内容。报告由兴业研究团队发布，旨在为投资者提供新债的定价参考与风险评估。

发行结果回顾

• 共发行9支新债，其中：
  • 6支新债的发行利率符合预期；
  • 3支新债的发行利率出现较大高估；
  • 3支新债取消发行；
• 偏差原因：
  • 对于17华电股SCP003和17鑫能G1，由于定价使用的基准曲线数值近期出现较大幅度跃升，导致定价与最终发行利率出现偏差；
  • 17海南航空MTN001、17富邦SCP002、17滨湖建设SCP002等新债未提供发行利率数据，可能尚未发行或未公布。

新债研究结果总览

概述

• 兴业研究共覆盖96只新债，包括：
  • 城投债5只；
  • 产业债91只；
• 发行日分布：
  • T+1日发行5只；
  • T+2日发行3只；
  • T+3日及以上发行88只；
• 研究结果：
  • 通过非Wind渠道与Wind渠道对新债进行分析，评估其参考收益率、参考利差及兴业评分；
  • 评估涵盖行业分类、发行主体性质、增信方式、特殊条款、评级信息等。

关键信息

• 参考收益率 = 参考曲线收益率 + 参考利差；
• 兴业评分 为“主体评分/债项评分，展望”，用于评估债券的信用风险；
• 部分债券因发行日未定，参考收益率和利差为待定。

重点债券分析

17郎溪债（城投）

• 发行主体：郎溪县国有资产运营投资有限公司；
• 发行规模：9亿元；
• 期限：7年；
• 兴业评分：4-/4, 稳定；
• 参考收益率：6.8177%；
• 参考利差：20BP；
• 资质分析：
  • 公司为地方国有企业，控股股东为郎溪县财政局；
  • 地方财政实力较弱，债务负担一般；
  • 存货以土地及开发成本为主，受限资产占比高，资产流动性一般；
  • 有担保，增信效果较好；
  • 对外担保比率为47.4%，担保对象为地方国企，或有风险可控。

17重汽CP001（汽车）

• 发行主体：中国重型汽车集团有限公司；
• 发行规模：20亿元；
• 期限：1年；
• 兴业评分：4+/4+, 正面；
• 参考收益率：5.1827%；
• 参考利差：-90BP；
• 资质分析：
  • 公司为地方国有企业，业务覆盖中重型卡车；
  • 盈利能力较弱，但2017年营收和利润快速增长；
  • 应收账款和存货规模较大，投资现金流减少；
  • 对外担保金额较大，主要为对绵阳投资控股集团有限公司担保。

17皖交控MTN002（交通运输）

• 发行主体：安徽省交通控股集团有限公司；
• 发行规模：15亿元；
• 期限：5年；
• 兴业评分：3/3, 稳定；
• 参考收益率：5.4534%；
• 参考利差：-13BP；
• 资质分析：
  • 公司为安徽省高速公路建设最大运营主体，系安徽省国资委全资子公司；
  • 收入和毛利润主要来源于通行费业务，房地产业务收入增长但毛利率下滑；
  • 负债率较高，但货币资金充裕，可覆盖短期债务；
  • 城投平台有息债务规模大，债务负担重。

17红星04（房地产）

• 发行主体：红星美凯龙控股集团有限公司；
• 发行规模：2亿元；
• 期限：7年；
• 兴业评分：3-/3-, 负面；
• 参考收益率：6.9034%；
• 参考利差：110BP；
• 资质分析：
  • 民企，实际控制人为自然人车建兴；
  • 业务包括家居广场运营、房地产开发销售、商业地产运营；
  • 自持物业以公允价值入账，但租金收益率达7%；
  • 短期刚性债务增加，受限资产比重偏高，影响流动性；
  • 子公司红星企发负债率高达90%，盈利能力偏弱。

17红星03（房地产）

• 发行主体：红星美凯龙控股集团有限公司；
• 发行规模：3亿元；
• 期限：5年；
• 兴业评分：3-/3-, 负面；
• 参考收益率：6.2975%；
• 参考利差：60BP；
• 资质分析：
  • 与17红星04相同，但发行期限较短；
  • 业务模式与盈利能力与17红星04相似，关注子公司运营风险。

总体分析与趋势

• 城投债整体表现稳定，但部分区域财政实力较弱，债务负担重；
• 产业债中，公用事业、交通运输、房地产等行业的债券表现相对较好；
• 部分债券因市场环境变化，如基准曲线跃升，导致定价偏差；
• 非Wind渠道的分析显示，部分债券的发行信息尚未公布，需关注后续动态；
• 风险提示：
  • 一些债券存在较高的负债率和受限资产比例，影响流动性和再融资能力；
  • 产业债中，部分企业盈利能力较弱，存在一定的财务风险；
  • 对外担保和增信措施对部分债券起到一定支持作用，但需关注担保方的信用状况。

总结

本报告详细分析了2017年12月7日发行的新债情况，涵盖96只债券，并提供了参考收益率、参考利差、兴业评分、资质分析等关键信息。总体来看，城投债表现稳定，但需关注地方财政状况；产业债中，公用事业、交通运输、房地产等行业的债券表现较好，但部分企业盈利能力较弱，存在一定的财务风险。同时，报告指出，部分债券因市场变化导致定价偏差，需进一步关注其发行结果与市场表现。