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新债定价报告总结——鲁宏桥延迟发行

核心内容概述

本报告为2017年12月28日发布的新债定价报告，由兴业研究团队撰写，主要分析当日发行或延迟发行的新债情况，并提供新债研究结果总览与信用评分体系说明。报告涵盖112只新债，其中城投债2只，产业债110只，发行日分布为T+1日4只，T+3日及以上108只。部分新债已发行，部分仍在待定状态，部分因高估或市场原因取消或延迟发行。

主要观点

1. 发行结果回顾

• 1只新债的发行利率符合预期。
• 2只新债发行利率明显高估。
• 3只新债****取消或延迟发行，其中17鲁宏桥CP004为延迟发行的焦点。

2. 新债研究结果总览

• 报告分为7个部分，分别列出不同渠道的研究结果。
• 参考收益率 = 中债收益率曲线 + 参考利差，用于评估债券的定价合理性。
• 兴业评分采用主体评分/债项评分，展望的形式，用于反映企业信用风险。

3. 债券分类与评分

• 城投债：如17金堂国投MTN001，由地方国有企业发行，政府支持力度强，但财政自给率低，存在担保风险。
• 产业债：涵盖多个行业，如煤炭、化工、建筑装饰、交通运输、非银金融等，多数债券具有一定的盈利能力或行业地位，但部分企业存在盈利能力弱、负债率高、行业周期性强等问题。
• 评分分布：
  • 4+/4+，稳定：信用风险较低，具备较强的偿债能力。
  • 4+/4+，负面：存在一定的风险，需谨慎评估。
  • 4-/4-，稳定：信用风险较高，需关注其财务状况。
  • 3-/3-，稳定：财务状况较差，违约风险较大。

4. 重点债券分析

17金堂国投MTN001

• 发行人：金堂县国有资产投资经营有限责任公司。
• 发行规模：2.1亿元。
• 发行期限：5年（3+2）。
• 兴业评分：4-/4+，稳定。
• 参考收益率：7.45%。
• 参考利差：94BP。
• 资质分析：
  • 公司为金堂县主要融资平台，由县国资委全资控股。
  • 金堂县财政自给率低，政府性基金收入增长缓慢，财政平衡率高，但政府债务率偏高。
  • 公司主要业务为基建和土地开发，业务收现较差，存在投资压力。
  • 资产变现能力差，对外担保金额大，担保风险较高。
  • 有重庆兴农融资担保集团有限公司担保，对债券资质有一定提升。

17皖北煤电SCP004

• 发行人：安徽省皖北煤电集团有限责任公司。
• 发行规模：0.5亿元。
• 发行期限：0.25年。
• 兴业评分：4-/4-，稳定。
• 参考收益率：7.9%。
• 参考利差：-220BP。
• 资质分析：
  • 公司为地方国企，控股股东为安徽省国资委，下属企业恒源煤电为A股上市公司。
  • 主营煤炭、煤化工和贸易，但化工板块长期亏损，盈利能力较弱。
  • 公司有较大资本支出计划，未来投资压力较大。
  • 2017年6月获得25亿元债转股支持，财务压力有所缓解。
  • 吨煤成本高，行业竞争压力大。

17苏州经济SCP005

• 发行人：苏州高新区经济发展集团总公司。
• 发行规模：3亿元。
• 发行期限：0.74年。
• 兴业评分：4+/4+，稳定。
• 参考收益率：6.09%。
• 参考利差：15BP。
• 资质分析：
  • 公司为苏州高新区主要融资平台，业务涉及动迁房、市政项目、商品房销售和水务。
  • 苏州高新区财政自给能力强，政府性基金收入增长显著。
  • 公司在建项目投资需求不大，但对外担保比率较高，财务结构复杂。
  • 有较强的区域支持，但需关注其流动性风险。

18新中泰集SCP001

• 发行人：新疆中泰(集团)有限责任公司。
• 发行规模：5亿元。
• 发行期限：0.74年。
• 兴业评分：4+/4+，稳定。
• 参考收益率：6.2%。
• 参考利差：-27BP。
• 资质分析：
  • 公司为新疆大型国有化工企业，具有较强的行业地位和规模优势。
  • 子公司中泰化学为A股上市公司，但存在价格垄断处罚，影响公司业绩。
  • 公司受限资产比例高，影响资产流动性。
  • 财务费用逐年上升，负债率较高，未来资本支出压力大。

关键信息

• 17泰瑞02、17中南02、17津城建SCP004的发行利率与预期基本吻合或略低。
• 17新华联控MTN004、17金堂国投MTN001的发行利率偏高或未确定。
• 17鲁宏桥CP004为延迟发行，未给出具体数据。
• 参考收益率和参考利差是分析新债定价的重要依据，用于判断债券是否被市场高估或低估。
• 兴业评分有助于投资者快速判断债券的信用风险，其中4+/4+，稳定为较为安全的评级，4-/4-，稳定则为风险较高的评级。
• 报告强调了地方政府债务负担、企业盈利能力、行业周期性、担保风险等关键因素对债券定价的影响。

信用评分体系

报告联系人

• 陈露：电话 021-22852691，手机/微信 15201144877
• 戴泽斌：电话 021-22852681，手机/微信 13958899535

其他信息

• 报告可通过微信公众号“债券狗”获取PDF版本。
• 本报告仅为参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
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