20171120-兴业研究-新债定价报告_一二级利率现霄壤之别_39页_1mb

报告摘要

新债定价报告总结（2017-11-20）

核心内容概览

本报告分析了2017年11月20日发行的新债定价情况，涵盖了101只债券，其中城投债7只，产业债94只。根据发行日期划分，T+1日发行的有16只，T+2日发行的有9只，T+3日及以上的有76只。报告指出，9支新债的发行利率符合预期，4支出现较大偏离（1支低估，3支高估），另外2支取消发行。

主要观点

定价偏差原因分析：部分债券的定价与发行利率存在明显偏差，主要与发行主体的财务状况、行业前景及资金面情况相关。
高估债券分析：如17精功05，由于公司主营业务盈利一般、资产负债率高、存在潜在负债及融资压力，导致发行利率被高估。
低估债券分析：如17中建投租SCP009，由于公司资产质量良好、股东实力强，但发行当日资金面紧张，导致定价低估。
取消发行债券分析：部分债券因市场环境或公司自身原因取消发行，具体原因未详细说明。

关键信息

发行结果回顾

债券简称	行业分类	期限	参考收益率	申购区间	发行利率	偏差
17中建投租SCP009	非银金融	0.32年	4.91	5.0-6.0	5.44	+53BP
17建德国资债	城投	7年	7.27	不高于7.0	6.69	-58BP
17精功05	建筑材料	5年(2+2+1)	8.21	-	7.30	-91BP
17永煤SCP001	煤炭	0.74年	6.88	6.0-7.0	6.40	-48BP
17临朐债	城投	7年	7.08	不高于7.2	7.20	+12BP
17深能02	公用事业	3年(3+2)	5.29	4.4-5.2	5.20	-9BP
17天成融资SCP002	非银金融	0.49年	5.29	4.6-5.6	5.29	0BP
17龙源电力MTN001	公用事业	3年(3+N)	5.69	4.8-5.8	5.44	-25BP
17悦达资本SCP001	非银金融	0.74年	6.34	5.0-6.3	6.30	-4BP

兴业研究结果总览

总览（一）

债券简称	行业分类	兴业评分	期限	参考收益率	参考利差	发行日
17昆自来水MTN001	城投	4-/4-,稳定	3年(3+N)	6.23%	10BP	2017-11-21
17贵州高速MTN002	交通运输	4+/4+,稳定	3年	5.51%	-100BP	2017-11-21
17阳煤CP008	煤炭	4+/4+,稳定	1年	5.38%	-60BP	2017-11-21
17深能G1	公用事业	3/3,稳定	5年(3+2)	5.32%	0BP	2017-11-21
17钟停债01	城投	4/4,稳定	10年	7.31%	50BP	2017-11-21
17株洲城建MTN001	城投	3-/4+,负面	5年(5+N)	6.37%	40BP	2017-11-21
17白云机场SCP006	交通运输	2-/2-,正面	0.49年	4.25%	-40BP	2017-11-21
17冀中能源SCP008	煤炭	4+/4+,稳定	0.74年	5.91%	-180BP	2017-11-21
17冀中峰峰SCP011	煤炭	4/4,稳定	0.41年	5.93%	-160BP	2017-11-21
17盐城东方SCP002	城投	4/4,稳定	0.74年	5.59%	5BP	2017-11-21

总览（二）

债券简称	行业分类	兴业评分	期限	参考收益率	参考利差	发行日
17中建材SCP022	建筑材料	3-/3-,稳定	0.72年	5.13%	OBP	2017-11-21
17国泰租赁SCP004	非银金融	4+/4+,稳定	0.74年	5.96%	10BP	2017-11-21
17湖织里债	城投	4-/4-,稳定	7年	6.91%	50BP	2017-11-22
17云图控股MTN001	化工	4+/4+,稳定	3年	6.51%	OBP	2017-11-22
17温工投MTN004	农林牧渔	4+/4+,稳定	3年	6.26%	-25BP	2017-11-22
17鲁晨鸣CP003	轻工制造	4+/4+,稳定	1年	6.01%	3BP	2017-11-22
17凤凰CP001	交通运输	2-/2-,正面	1年	6.58%	60BP	2017-11-22
17营口港CP002	交通运输	4+/4+,稳定	1年	5.22%	25BP	2017-11-22
17粤电MTN002	公用事业	3+/3+,稳定	5年	5.26%	OBP	2017-11-22
17天业CP003	化工	4+/4+,稳定	1年	5.48%	-50BP	2017-11-22

总览（三）

债券简称	行业分类	兴业评分	期限	参考收益率	发行日	承销商
17中科03	建筑装饰	4/4,负面	5年(3+2)	8.26%	2017年四季度	长江证券
17棕榈01	建筑装饰	4/4,负面	5年(3+2)	7.86%	2017年11月(待定)	国泰君安证券
17津航空SCP006	交通运输	4+/4+,稳定	0.74年	5.66%	2017年11月(待定)	天津银行
17柳工MTN002	机械设备	4/4-,稳定	3年(3+N)	7.76%	2017年11月(待定)	华夏银行
17西航02	交通运输	4/4+,稳定	3年(3+2)	6.69%	2017年11月(待定)	渤海证券
17日升01	电气设备	4/4,稳定	5年(3+2)	7.36%	2017年11月(待定)	财通证券
17华药债02	医药生物	4/4,稳定	4年(3+1)	6.96%	2017年11月(待定)	长城证券
17力控债02	汽车	4/4,负面	3年(2+1)	7.88%	2017年11月(待定)	长城证券
17怡亚通MTN001	交通运输	4/4,负面	3年	8.30%	2017年11月(待定)	光大证券
17苏建02A	建筑装饰	4/4,负面	2年(2+1)	7.82%	2017年11月(待定)	国海证券
17苏建02B	建筑装饰	4/4,负面	3年(3+2)	8.01%	2017年11月(待定)	国海证券
17庞大01A	汽车	4/4,稳定	3年(2+1)	8.28%	2017年11月(待定)	红塔证券
17庞大01B	汽车	4/4,稳定	5年(3+2)	8.56%	2017年11月(待定)	红塔证券
17当代02	医药生物	3-/3-,稳定	3年(3+2)	5.72%	2017年11月(待定)	天风证券
17万通01	房地产	4-/4-,稳定	3年(3+2)	8.41%	2017年11月(待定)	中信建投
17香江债	房地产	4+/4+,负面	2年(2+2)	7.33%	2017年11月(待定)	太平洋证券
17新晨01	汽车	4+/4+,负面	5年(3+2)	7.01%	2017年11月(待定)	平安证券
17海药02	医药生物	4+/4+,稳定	5年(2+2+1)	7.13%	2017年11月(待定)	开源证券

总览（四）

债券简称	行业分类	兴业评分	期限	参考收益率	发行日	承销商
17中升01	汽车	4+/4+,稳定	2年(2+1)	6.23%	2017年11月(待定)	中信建投
17柳州医药01	医药生物	4+/4+,稳定	3年(3+2)	6.61%	2017年11月(待定)	国都证券
17中信国安MTN001	有色金属	4/4,负面	3年	7.18%	2017年11月(待定)	中信证券
17西部矿业SCP002	有色金属	4/4,稳定	270天	6.71%	2017年11月(待定)	交通银行
17晨债02	轻工制造	4+/4+,稳定	5年(2+2+1)	6.97%	2017年11月(待定)	广发证券
17福星MTN001	房地产	4+/4+,稳定	3年	7.31%	2017年11月(待定)	招商银行
17苏元禾MTN001	非银金融	3-/3-,稳定	3年	5.47%	2017年11月(待定)	招商银行
17渤海金投SCP003	非银金融	3-/3-,稳定	270天	5.13%	2017年11月(待定)	招商银行
17东旭MTN001	电子	4/4,负面	3年	7.66%	2017年11月(待定)	中信建投证券
17晶科MTN002	电气设备	4/4,稳定	3年(2+1)	8.58%	2017年11月(待定)	国泰君安证券
17漳电01	公用事业	4+/4+,稳定	5年(3+2)	6.51%	2017年11月(待定)	华融证券
17辽成大01	医药生物	3-/3-,稳定	5年(3+2)	5.47%	2017年11月(待定)	天风证券
17辽成大02	医药生物	3-/3-,稳定	5年	5.53%	2017年11月(待定)	天风证券
17中粮01	房地产	3/3,稳定	5年(3+2)	5.32%	2017年11月(待定)	中信建投证券
17中弘01	房地产	4/4,稳定	5年(3+2)	7.86%	2017年11月(待定)	国融证券
17中煤02	煤炭	3/3,稳定	5年(3+2)	5.32%	2017年11月(待定)	中信建投证券
17峰峰02	煤炭	4/4,稳定	5年(2+2+1)	6.78%	2017年11月(待定)	天风证券
17海印02	商业贸易	4/4,稳定	3年(2+1)	7.83%	2017年11月(待定)	开源证券

总览（五）

债券简称	行业分类	兴业评分	期限	参考收益率	发行日	承销商
17盛屯	有色金属	4/4,稳定	5年(2+2+1)	7.88%	2017年11月(待定)	开源证券
17游族02	传媒	4/4,稳定	3年(2+1)	7.18%	2017年11月(待定)	天风证券
17天原01	化工	4/4,负面	5年(3+2)	8.36%	2017年11月(待定)	华西证券
17赣建工01	建筑装饰	4/4,负面	5年(3+2)	7.06%	2017年11月(待定)	中信建投证券
17津航空01	交通运输	4+/4+,稳定	5年(1+1+1+1+1)	6.82%	2017年11月(待定)	中信建投证券
17津航空02	交通运输	4+/4+,稳定	5年(3+2)	6.92%	2017年11月(待定)	中信建投证券
17鲁商01	商业贸易	3-/4+,稳定	3年(3+N)	6.37%	2017年11月(待定)	中信建投证券
17鲁商02	商业贸易	3-/4+,稳定	5年(5+N)	6.53%	2017年11月(待定)	中信建投证券
17凯撒04	休闲服务	4+/4+,稳定	5年(2+2+1)	7.76%	2017年11月(待定)	中信建投证券
17凯撒05	休闲服务	4+/4+,稳定	5年(3+2)	7.98%	2017年11月(待定)	中信建投证券
17建元01	房地产	4+/4+,稳定	5年(3+2)	5.81%	2017年11月(待定)	广发证券
17中核建01	建筑装饰	3/3,负面	5年(3+2)	5.32%	2017年11月(待定)	广发证券
17中核建02	建筑装饰	3/3,负面	7年(5+2)	5.37%	2017年11月(待定)	广发证券
17南航01	交通运输	2-/2-,稳定	3年	5.04%	2017年11月(待定)	广发证券
17新疆能源01	煤炭	4/4-,负面	5年(3+2)	7.66%	2017年11月(待定)	广发证券
17怡亚通CP001	交通运输	4/4,负面	1年	7.83%	2017年11月(待定)	国泰君安证券
17红狮01	建筑材料	4+/4+,负面	5年(3+2)	6.21%	2017年11月(待定)	国泰君安证券
17中南01	房地产	4/4,稳定	5年(3+2)	7.16%	2017年11月(待定)	国泰君安证券

总览（六）

债券简称	行业分类	兴业评分	期限	参考收益率	发行日	承销商
17中国电信01	通信	2+/2+,稳定	3年	5.11%	2017年11月(待定)	国泰君安证券
17伟星01	建筑材料	4+/4+,负面	5年(3+2)	6.81%	2017年11月(待定)	国泰君安证券
17锦江01	休闲服务	3-/3-,负面	5年(3+2)	5.47%	2017年11月(待定)	国泰君安证券
17锦江02	休闲服务	3-/3-,负面	7年(5+2)	5.53%	2017年11月(待定)	国泰君安证券
17江河01	建筑装饰	4+/4+,负面	3年(2+1)	6.23%	2017年11月(待定)	国泰君安证券
17协鑫智慧01	公用事业	4+/4+,稳定	5年(3+2)	7.07%	2017年11月(待定)	国融证券
17中航空01	国防军工	2+/2+,稳定	5年(3+2)	5.11%	2017年11月(待定)	中信建投证券
17精功MTN001	建筑材料	4/4,稳定	3年	8.16%	2017年11月(待定)	国融证券
17国联03	非银金融	3-/3-,稳定	2年	5.43%	2017年11月(待定)	华英证券
17淮南矿01	煤炭	4+/4+,稳定	3年	5.61%	2017年11月(待定)	华融证券
17京威01	汽车	4+/4+,负面	3年(2+1)	7.83%	2017年11月(待定)	万联证券
17誉衡01	医药生物	4+/4+,稳定	2年(1+1)	6.48%	2017年11月(待定)	宏信证券
17骆驼01	汽车	4+/4+,稳定	3年(2+1)	7.23%	2017年11月(待定)	太平洋证券
17TCL03	家用电器	3-/3-,稳定	5年(3+2)	5.32%	2017年11月(待定)	国泰君安证券
17鸿达02	化工	4/4,稳定	3年(2+1)	6.78%	2017年11月(待定)	华西证券
17新中泰01	化工	4+/4+,稳定	3年(2+1)	5.83%	2017年11月(待定)	中信建投证券
17国盛控	电气设备	3-/3-,稳定	3年	5.47%	2017年11月(待定)	国盛证券
17沪华信01	化工	4+/4,稳定	3年(3+N)	7.96%	2017年11月(待定)	中信建投证券
17川交投MTN002	交通运输	3-/3-,稳定	3年	5.27%	2017年12月(待定)	成都银行

债券详细分析

17昆自来水MTN001

发行主体：昆明自来水集团有限公司，由昆明市国资委控股。
行业分类：城投。
参考收益率：6.2313%。
参考利差：10BP。
资质分析：
- 公司在昆明市区具有自来水业务垄断地位，但盈利能力较弱。
- 公司资产负债率偏高，但经营性现金流较好。
- 公司存在较高投资规模，未来毛利率将趋于稳定。
- 营业外收入对公司净利润形成重要补充。
- 综合评分4-，展望稳定。

17湖织里债

发行主体：湖州织里城市建设发展有限公司，由湖州吴兴区财政局控股。
行业分类：城投。
参考收益率：6.9108%。
参考利差：50BP。
资质分析：
- 公司为织里镇级城投，行政级别较低。
- 公司业务包括工程代建、房屋销售及租赁，存在一定融资压力。
- 公司资产负债率偏高，但经营性现金流良好。
- 公司对外担保比例为8.36%，被担保企业多为国有企业，或有风险可控。
- 综合评分4-，展望稳定。

17兴义信恒债01

发行主体：兴义市信恒城市建设投资有限公司，由兴义市基本建设投资管理中心控股。
行业分类：城投。
参考收益率：6.7108%。
参考利差：30BP。
资质分析：
- 公司位于经济相对落后的贵州兴义市，经济实力一般。
- 公司收入资产规模排名第四，债务水平较高。
- 公司资产流动性较弱，经营性现金流持续净流出。
- 公司对外担保余额15.66亿元，担保比率20%。
- 综合评分4-，展望稳定。

17贵州高速MTN002

发行主体：贵州高速公路集团有限公司，由贵州省交通运输厅控股。
行业分类：交通运输。
参考收益率：5.5104%。
参考利差：-100BP。
资质分析：
- 公司为省级高速公路集团，但盈利较弱，因区域经济较弱及高速公路培育期。
- 公司收入持续增长，但主业亏损，净利润依赖政府补助。
- 资产负债率处于行业中上水平，大部分公路资产已质押。
- 公司经营活动净现金流规模增加，融资渠道尚可。
- 综合评分4+，展望稳定。

17阳煤CP008

发行主体：阳泉煤业（集团）有限责任公司，由山西省国有资本投资运营有限公司控股。
行业分类：煤炭。
参考收益率：5.3798%。
参考利差：-60BP。
资质分析：
- 公司为无烟煤市场龙头企业，受益于山西国改。
- 煤价回升，公司基本面有所好转。
- 煤化工板块难以扭亏，存在融资压力。
- 公司资产负债率高达85%，但融资渠道丰富。
- 综合评分4+，展望稳定。

17温工投MTN004

发行主体：温州市工业投资集团有限公司，由温州市国资委控股。
行业分类：农林牧渔。
参考收益率：6.2604%。
参考利差：-25BP。
资质分析：
- 公司为市级工业投资主体，业务涵盖贸易、房地产等。
- 贸易板块贡献主要收入，但毛利率偏低。
- 公司资产负债率较高，但货币资金和现金流可覆盖短期债务。
- 偿债能力尚可，政府支持较大。
- 综合评分4+，展望稳定。

17深能G1

发行主体：深圳能源集团股份有限公司，由深圳市国资委控股。
行业分类：公用事业。
参考收益率：5.3204%。
参考利差：0BP。
资质分析：
- 公司是深圳市最大的发电企业，盈利能力良好。
- 公司大力发展清洁能源，尤其是垃圾发电。
- 融资渠道畅通，给予综合评分3，展望稳定。

总结

本报告对2017年11月20日新债发行情况进行了全面回顾和分析，涵盖了城投债与产业债，分析了不同债券的发行利率与预期之间的偏差，并对部分债券的资质进行了深入探讨。整体来看，部分债券的定价受到公司基本面、行业前景及资金面等多重因素影响，而部分债券因公司财务状况较差而被高估。报告提供了详细的资质分析和参考收益率信息，为投资者提供了重要的参考依据。

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