新债定价报告：一二级利率现霄壤之别-20171120-兴业研究-39页-1mb

新债定价报告总结（2017-11-20）

核心内容概述

本报告由兴业研究乔永远策略团队发布，分析了2017年11月20日新债发行结果及研究观点。报告覆盖了101只新债，其中城投债7只，产业债94只，按发行日分为T+1日（16只）、T+2日（9只）和T+3日及以上（76只）。报告对部分新债的发行利率与预期之间的偏差进行了分析，并对部分债券的资质和风险进行了详细评估。

主要观点与关键信息

一、新债发行结果回顾

• 9支新债的发行利率与预期相符。
• 4支新债的发行利率出现较大偏离，其中：
  • 低估券：17中建投租SCP009，公司股东实力强，资产质量好，但可能是由于资金面紧张导致定价偏低。
  • 高估券：17精功05，公司盈利一般，资产负债率高，对外担保比例18.75%，存在较大的融资压力。
• 2支债取消发行。

二、新债研究结果总览

（一）WIND渠道研究结果

（二）非WIND渠道研究结果

三、重点债券分析

1. 17昆自来水MTN001

• 发行人：昆明自来水集团有限公司，地方国企，由昆明市国资委控股。
• 行业：城投
• 发行期限：3年(3+N)
• 发行规模：5亿元
• 参考收益率：6.2313%
• 参考利差：10BP
• 评分：4-/4-,稳定
• 资质分析：
  • 业务垄断性强，但盈利能力弱，依赖政府补贴。
  • 资产流动性差，资产负债率偏高。
  • 历史债券利率与当前预期存在偏差，未来可能趋于稳定。

2. 17湖织里债

• 发行人：湖州织里城市建设发展有限公司，地方国企，由吴兴区财政局控股。
• 行业：城投
• 发行期限：7年
• 发行规模：15亿元
• 参考收益率：6.9108%
• 参考利差：50BP
• 评分：4-/4-,稳定
• 资质分析：
  • 经济实力一般，债务负担较重，但政府支持力度大。
  • 资产流动性弱，存在一定的融资压力。

3. 17贵州高速MTN002

• 发行人：贵州高速公路集团有限公司，地方国企，由贵州省交通运输厅控股。
• 行业：交通运输
• 发行期限：3年
• 发行规模：10亿元
• 参考收益率：5.5104%
• 参考利差：-100BP
• 评分：4+/4+,稳定
• 资质分析：
  • 业务主要集中在高速公路，盈利依赖政府支持。
  • 资产负债率处于行业中上水平，但经营现金流持续增加。

4. 17阳煤CP008

• 发行人：阳泉煤业(集团)有限责任公司，地方国企，由山西省国资委控股。
• 行业：煤炭
• 发行期限：1年
• 发行规模：10亿元
• 参考收益率：5.3798%
• 参考利差：-60BP
• 评分：4+/4+,稳定
• 资质分析：
  • 无烟煤市场龙头，受益于山西国改。
  • 债务负担重，存在一定的资金压力。
  • 资产流动性较好，但部分担保对象存在代偿风险。

总体结论

• 新债发行结果整体较为稳定，但部分债券存在较大定价偏差。
• 城投债整体评分较高，但受区域经济和政府支持力度影响较大。
• 产业债中，部分公司因盈利状况不佳或资产负债率高，导致发行利率偏低或高估。
• 部分债券因特殊条款或增信方式，其风险和收益结构有所不同。
• 债券定价受资金面影响显著，如17中建投租SCP009的低估可能与当日资金紧张有关。

此报告为投资者提供了新债发行的参考信息，有助于评估债券的潜在风险和收益。