20180103-兴业研究-新债定价报告_海航机场集团评级上调_18页_992kb

新债定价报告总结

核心内容概览

本报告主要围绕2018年1月3日新债发行结果及研究分析，涵盖多个行业，重点分析了城投债、产业债及部分房地产、环保、电子等领域的发行情况。报告指出部分新债发行利率与研究预测存在偏差，并对部分企业进行了资质评估和信用评级分析。此外，报告提及海航机场集团主体评级上调，铁路货运改革持续深化，以及多家企业相关的融资与业务动态。

主要观点与关键信息

一、市场回顾

• 信用利差：整体上行，其中高（AAA）等级小幅上行，中（AA+）等级下行明显，低（AA）等级上行幅度最大。
• 股市表现：申万交运指数上涨0.7%，跑赢沪深300指数1.3个百分点。物流、铁路运输、高速公路、机场、航空运输板块均上涨，公交和港口微跌。
• 行业动态：
  • 航空运价同比上涨3%，但客座率同比下跌1%。
  • 铁路货运改革继续深化，发改委发布相关通知。
  • 多家航运企业拟进行并购与IPO，如中远海控收购东方海外、德邦物流获IPO批文等。
  • 广东省拟整合港口资源，2018年7月1日起对境外进入境内港口的船舶征收船舶吨税。

二、新债发行结果回顾

• 发行情况：
  • 4只新债发行利率出现较大偏差，其中低估2只，高估2只。
  • 1只新债取消发行。
• 关键数据（部分示例）：
  • 18红豆SCP001：纺织服装行业，发行利率6.99%，偏差55BP。
  • 18淮安开发SCP001：城投行业，发行利率5.67%，偏差29BP。
  • 18英唐01：电子行业，发行利率7.00%，偏差-119BP。
  • 18中电投SCP001：公用事业行业，发行利率4.35%，偏差-24BP。

三、新债研究结果总览

（一）WIND渠道

• 发行情况：
  • 共覆盖43只新债，其中城投债3只，产业债40只。
  • 发行日分布：T+1日5只，T+2日3只，T+3日及以上35只。
• 主要债券分析：
  • 18宿迁城投CP001：城投行业，主体评分3-/3-，稳定。参考收益率5.27%，参考利差-64BP。
  • 18常城建MTN001：城投行业，主体评分4+/4+，稳定。参考收益率6.02%，参考利差-33BP。
  • 18高速地产SCP001：房地产行业，主体评分4+/4+，稳定。参考收益率5.83%，参考利差-35BP。
  • 18珠海华发SCP001：城投行业，主体评分3-/3-，稳定。参考收益率5.38%，参考利差-43BP。
  • 18桑德SCP001：环保行业，主体评分3/3，稳定。参考收益率5.23%，参考利差0BP。
  • 18农垦SCP001：农林牧渔行业，主体评分4+/4+，负面。参考收益率5.88%，参考利差-30BP。

（二）非WIND渠道

• 主要债券分析：
  • 18高速地产SCP001：房地产行业，主体评分4+/4+，稳定。参考收益率5.83%，参考利差-35BP。
  • 18九州通SCP001：医药生物行业，主体评分3/3，稳定。参考收益率5.05%，参考利差-2BP。
  • 18桑德CP001：环保行业，主体评分3/3，稳定。参考收益率5.29%，参考利差1BP。
  • 18南航01：交通运输行业，主体评分2-/2-，稳定。参考收益率5.63%，参考利差36BP。
  • 18陕煤化SCP001：煤炭行业，主体评分3-/3-，稳定。参考收益率5.35%，参考利差-11BP。
  • 18潞安SCP001：煤炭行业，主体评分4+/4+，稳定。参考收益率5.68%，参考利差-50BP。
  • 18晋路桥SCP001：建筑装饰行业，主体评分4+/4+，负面。参考收益率5.88%，参考利差-30BP。
  • 18沪华信SCP001：化工行业，主体评分4+/4+，负面。参考收益率6.08%，参考利差-10BP。
  • 18电建地产MTN001：房地产行业，主体评分4+/4+，稳定。参考收益率6.01%，参考利差-76BP。
  • 18九通01：房地产行业，主体评分4+/3，稳定。参考收益率6.41%，参考利差-7BP。
  • 18阳煤MTN001：煤炭行业，主体评分4+/4，稳定。参考收益率6.71%，参考利差-6BP。
  • 18新中泰MTN001：化工行业，主体评分4+/4，稳定。参考收益率6.81%，参考利差4BP。
  • 18津航空MTN001：交通运输行业，主体评分4+/4，稳定。参考收益率7.21%，参考利差44BP。
  • 18诚通债02：交通运输行业，主体评分3/3，稳定。参考收益率5.52%，参考利差-19BP。
  • 18诚通债03：交通运输行业，主体评分3/3，稳定。参考收益率5.52%，参考利差-19BP。
  • 18厦翔业SCP001：交通运输行业，主体评分3/3，稳定。参考收益率5.06%，参考利差-3BP。
  • 18诚通债01：交通运输行业，主体评分3/3，稳定。参考收益率5.42%，参考利差-10BP。

（三）非WIND渠道（部分）

• 18华电能源SCP001：公用事业行业，主体评分4+/4+，稳定。参考收益率5.42%，参考利差-53BP。
• 18云建投MTN001：建筑装饰行业，主体评分4+/4，负面。参考收益率6.91%，参考利差14BP。
• 18中建材SCP001：建筑材料行业，主体评分3-/3-，稳定。参考收益率5.34%，参考利差-12BP。
• 18红豆SCP001：纺织服装行业，主体评分4+/4+，稳定。参考收益率6.08%，参考利差-10BP。
• 18联通01：通信行业，主体评分2/2-，稳定。参考收益率5.63%，参考利差36BP。
• 18津航空01：交通运输行业，主体评分4+/4+，稳定。参考收益率6.25%，参考利差5BP。
• 18科工01：国防军工行业，主体评分2+/2+，稳定。参考收益率5.27%，参考利差0BP。
• 18陕西旅游MTN001：休闲服务行业，主体评分4+/4+，稳定。参考收益率5.06%，参考利差-3BP。
• 18诚通债02：交通运输行业，主体评分3/3，稳定。参考收益率5.52%，参考利差-19BP。
• 18诚通债03：交通运输行业，主体评分3/3，稳定。参考收益率5.52%，参考利差-19BP。
• 18协鑫智慧SCP001：公用事业行业，主体评分4+/4+，稳定。参考收益率6.18%，参考利差0BP。
• 18桑德工程SCP001：环保行业，主体评分4+/4+，稳定。参考收益率6.18%，参考利差0BP。
• 18苏建01：建筑装饰行业，主体评分3-/4，负面。参考收益率7.91%，参考利差219BP。
• 18中核建01：建筑装饰行业，主体评分3/3，负面。参考收益率5.42%，参考利差-10BP。
• 18中核建02：建筑装饰行业，主体评分3/3，负面。参考收益率5.52%，参考利差-19BP。
• 18木林森MTN001：电子行业，主体评分4+/4+，稳定。参考收益率6.15%，参考利差-5BP。
• 18木林森MTN002：电子行业，主体评分4+/4+，稳定。参考收益率6.15%，参考利差-5BP。
• 18祥鹏MTN001：交通运输行业，主体评分4+/4，稳定。参考收益率7.06%，参考利差58BP。

四、重点债券分析

1. 18宿迁城投CP001

• 发行人：宿迁市城市建设投资(集团)有限公司。
• 行业：城投。
• 企业性质：地方国有企业，由宿迁市政府全资控股。
• 资质分析：
  • 2016年综合财力531.98亿元，财政自给能力较差。
  • 2016年底政府债务402亿元，发债平台有息债务430亿元，债务负担不重。
  • 有息负债约103亿元，短期偿债压力不大。
  • 对外担保比率高，存在一定担保风险。

2. 18常城建MTN001

• 发行人：常州市城市建设(集团)有限公司。
• 行业：城投。
• 企业性质：地方国有企业，由常州市国资委全资控股。
• 资质分析：
  • 2016年综合财力1045亿元，财政自给能力较强。
  • 政府债务率51%，融资平台有息债务与综合财力之比为372%，债务负担重。
  • 在建及拟建项目投资需求大，未来资本支出压力较大。
  • 融资环境一般，银行授信余额92亿元，尚未使用部分较多。

3. 18高速地产SCP001

• 发行人：安徽省高速地产集团有限公司。
• 行业：房地产。
• 企业性质：地方国有企业，由安徽省交通控股集团控股。
• 资质分析：
  • 销售规模约50亿元，省内三四线城市项目占比高，受区域市场影响较大。
  • 盈利能力偏低，但受益于控股股东增资，负债率降低。
  • 有息负债约65亿元，融资渠道畅通，但对外担保比率高，存在一定回收风险。

4. 18桑德SCP001

• 发行人：启迪桑德环境资源股份有限公司。
• 行业：环保。
• 企业性质：中央国有企业。
• 资质分析：
  • A股上市，业务涵盖垃圾处理、供水、污水处理等。
  • 2017年前三季度ROE为5.76%，净利润稳步增长。
  • 资产负债率从年初63.51%降至54.46%，短期资金压力缓解。
  • 业务存在盈利下滑风险，尤其在光伏发电和铁矿采掘方面。

5. 18农垦SCP001

• 发行人：广西农垦集团有限责任公司。
• 行业：农林牧渔。
• 企业性质：地方国有企业，由广西区政府授权农垦局控股。
• 资质分析：
  • 主业持续亏损，未分配利润为负，盈利能力较弱。
  • 依赖政府补贴和可供出售金融资产收益。
  • 改扩建工程较多，流动性紧张，运营依赖外部资金。
  • 2016年年报存在会计差错，审计机构出具强调事项意见。

6. 18三安CP001

• 发行人：福建三安集团有限公司。
• 行业：电子。
• 企业性质：民营企业，第一大股东为林秀成（持股76.8%）。
• 资质分析：
  • 旗下有上市公司三安光电，为光电领域龙头。
  • 主业盈利由LED板块贡献，光伏和铁矿投资效率低。
  • 现金充裕，受限资产规模不大，融资环境尚可。
  • 应收账款中自然人债务占比高，存在一定回收风险。

7. 18金地MTN001

• 发行人：金地(集团)股份有限公司。
• 行业：房地产。
• 企业性质：公众企业，第一大股东为富德生命人寿。
• 资质分析：
  • 项目主要位于一、二线城市，抗风险能力强。
  • 2016年盈利能力明显好转，销售持续增长。
  • 剔除预收账款后资产负债率仅为63%，债务负担较低。

信用评分体系说明

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