中材科技（002080）总结
核心内容概述
中材科技（002080）在2021年前三季度实现了146.4亿元的营业收入，同比增长12.8%，归母净利润达到26.5亿元，同比增长73.3%。尽管Q3业绩环比承压，但公司整体表现仍保持强劲增长。公司主要业务包括玻纤、风电叶片和锂电池隔膜，各板块在2022年均有不同程度的发展预期。
主要观点
1. 玻纤业务
- Q3表现：Q3玻纤销量约28万吨，环比基本持平，但净利润预计约7亿元，环比减少约1亿元，主要受天然气涨价和限电影响。
- 未来展望：Q4预计F09线投产，年产能达10万吨，玻纤价格已提涨约400元/吨，预计仍有小幅上涨空间，能够覆盖成本上升。公司看好2022年玻纤需求随着风电装机提升而增长。
2. 风电叶片业务
- Q3表现：Q3风电叶片销量约2.2GW，同比和环比分别下滑1.4GW和0.7GW，销售均价持续下滑，利润相应减少。
- 未来展望：风电叶片业务处于筑底阶段，2022年有望迎来拐点，受益于碳中和与碳达峰政策，长期成长性可期。
3. 锂电池隔膜业务
- Q3表现：预计Q3隔膜出货量超2亿平，环比和同比均显著提升，主要得益于滕州工厂产能释放。
- 未来展望：全年出货预期在8-10亿平，目前利润尚未完全释放，但随着客户结构优化和隔膜涨价，单位净利提升空间较大。南京工厂10.8亿平产能预计在2022年Q4投产，长期发展值得期待。
关键信息
财务预测
| 指标/年度 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
18710.87 |
19741.13 |
21716.95 |
25638.33 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
2051.94 |
3449.13 |
3533.80 |
4290.95 |
| PE |
28 |
16.6 |
16.2 |
13.4 |
| PB |
4.37 |
3.81 |
3.20 |
2.67 |
盈利预测与估值
- 2021-2023年归母净利润：预计分别为34.5亿元、35.3亿元和42.9亿元，对应PE分别为16.6倍、16.2倍和13.4倍。
- 投资建议：公司具备穿越周期的能力，维持“买入”评级。
- 风险提示：玻纤、风电叶片需求不及预期，锂电池隔膜业务拓展不及预期。
财务分析指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
27.12% |
32.22% |
31.64% |
32.31% |
| 三费率 |
8.41% |
12.40% |
12.30% |
12.30% |
| 净利率 |
10.52% |
17.74% |
16.52% |
16.99% |
| ROE |
14.01% |
21.83% |
18.94% |
19.28% |
| 资产负债率 |
58.29% |
53.92% |
48.49% |
43.47% |
| 流动比率 |
1.06 |
1.16 |
1.36 |
1.66 |
| 速动比率 |
0.89 |
0.97 |
1.14 |
1.39 |
附表：业绩和估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| EBITDA |
3875.53 |
5547.81 |
5794.89 |
6871.65 |
| PE |
27.95 |
16.63 |
16.23 |
13.37 |
| PB |
4.37 |
3.81 |
3.20 |
2.67 |
| PS |
3.07 |
2.91 |
2.64 |
2.24 |
| EV/EBITDA |
16.10 |
10.61 |
9.75 |
7.76 |
| 股息率 |
0.76% |
0.72% |
1.20% |
1.23% |
公司基础数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本（亿股） |
16.78 |
| 流通A股（亿股） |
16.78 |
| 52周内股价区间（元） |
18.7-44.75 |
| 总市值（亿元） |
573.58 |
| 总资产（亿元） |
375.46 |
| 每股净资产（元） |
8.11 |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
风险提示
- 玻纤、风电叶片需求不及预期
- 锂电池隔膜业务拓展不及预期
