20200628-西南证券-中材科技-002080.SZ-玻纤底部_叶片创新高在即_锂膜潜力巨大_36页_3mb

中材科技行业分析总结

核心内容概览

中材科技是一家以新能源、新材料、节能减排为核心业务的上市公司，主要业务包括玻璃纤维（玻纤）、风电叶片和锂电池隔膜三大板块。公司成立于2001年，2006年在中小板上市，实际控制人为国务院国资委，第一大股东为中国建材股份有限公司。2020年，公司面临多个业务板块的机遇，包括玻纤价格底部回升、风电抢装潮带来叶片业绩增长、锂电池隔膜业务迎来盈利拐点。

主要观点

1. 玻纤行业：价格底部，蓄势待发

• 需求与供给：玻纤需求增速一般为GDP增速的1.5-2倍，应用领域不断扩展，需求长期增长。国内CR3和CR6市占率分别为61%和72%，行业寡头格局稳固。
• 产能与价格：2018年国内新增产能90万吨，导致价格大幅下跌；2019年起行业供给改善，2020年新增产能将继续减少，预计年均净增加不超过30万吨，产能增速降至5%左右，供需结构逐步平衡。
• 价格趋势：当前价格处于底部，随着供需结构优化，未来有望见底回升。
• 泰山玻纤表现：公司旗下泰山玻纤国内市占率16%，全球市占率约10%，产品结构持续升级，新老产能替换带来成本优化，业绩有望复苏。

2. 风电叶片：抢装大年，业绩有望创新高

• 政策背景：2018年底前核准的陆上风电项目需于2020年底前并网，否则不再享受补贴。2020年为抢装大年，新增装机量有望创新高。
• 市场前景：2019年国内新增风电装机25.74GW，占全球新增装机的48%。2020年全球风电新增装机预计达66.4GW，增长23.82%。
• 中材叶片表现：公司产能8.35GW，为全球前三，国内第一。2019年销量7.94GW，同比增长42.13%，实现销售收入51.7亿元，净利润4.03亿元，同比增长3377.87%。
• 产品升级：大型叶片成为销售主力，2018年销售2MW及以上功率叶片5192MW，占总销量的93%。预计2020年销售量超9GW，平均单价稳中有升，利润有望创新高。

3. 锂电池隔膜：潜力巨大，盈利拐点来临

• 市场地位：湖南中锂和中材锂膜产能全国第二，2019年累计出货4亿平，2020年湿法隔膜产能国内第二。
• 客户覆盖：主要客户包括宁德时代、比亚迪、LG等国内外知名企业，其中LG出货量在2020年猛增，显著改善隔膜盈利能力。
• 技术壁垒：隔膜技术壁垒高，湿法工艺在性能和市场占比上持续提升，公司具备较强的竞争力。
• 盈利预测：2020年公司业绩有望受益于隔膜业务的快速增长，带来较大业绩弹性。

关键信息

财务预测

公司基本面

• 总股本：16.78亿股
• 流通A股：16.78亿股
• 52周股价区间：8.94-15.46元
• 总市值：258.60亿元
• 总资产：301.45亿元
• 每股净资产：6.43元

业务结构（2019年）

风险提示

• 玻纤需求不及预期
• 风电抢装不及预期
• 锂电池隔膜业务拓展不及预期

投资建议

• 估值：根据业务占比和可比公司估值，给予2020年18倍PE估值，对应目标价19.44元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

中材科技在玻纤、风电叶片及锂电池隔膜三大业务板块均具备较强的市场地位和增长潜力。2020年，公司有望受益于玻纤价格回升、风电抢装潮及锂电池隔膜业务的盈利改善，推动业绩实现突破。公司作为行业龙头，凭借强大的技术实力和产能布局，将在未来几年持续受益于行业增长和结构优化。